20220418-东吴证券-湘佳转债_华中地区黄羽鸡养殖龙头企业_10页_537kb

湘佳转债分析总结

核心内容概览

湘佳转债（113646.SH）是湘佳股份发行的可转换公司债券，发行规模为6.40亿元，用于建设1,350万羽优质鸡标准化养殖基地项目、1万头种猪养殖基地项目及补充流动资金。债券存续期为6年，主体评级与债项评级均为A+，初始转股价为42.56元/股，正股湘佳股份4月15日收盘价为40.99元，对应的转换平价为96.31元，平价溢价率为3.83%。

主要观点

• 公司背景：湘佳股份为国家级农业产业化龙头企业，拥有10余年黄羽肉鸡养殖经验，是华中地区最大的优质家禽养殖、屠宰、销售全产业链供应商之一。公司已形成饲料生产及销售、种禽繁育、商品代家禽饲养及销售、禽类屠宰加工及销售、生物肥生产及销售的全产业链布局。
• 业务拓展：公司自2007年起探索冰鲜禽肉营销模式，积累了丰富的运营经验，包括冷链物流、冰鲜自营、电商直营等。本次募投项目将拓展至生猪养殖行业，开展种猪繁育业务，未来进一步拓展商品猪养殖。
• 财务表现：2020年以来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为18.87%。2021年营业收入达到30.06亿元，同比增长37.26%，但归母净利润仅为0.26亿元，同比下降85.28%。2016-2020年归母净利润复合增速为35.21%。
• 收入结构：冰鲜产品为公司主要收入来源，占营业收入比重在63%以上，收入结构较为稳定。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率呈现先升后降趋势，三费率略有下降，其中销售费用率占比最大。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：6.40亿元
• 存续期：6年（2022年4月19日至2028年4月19日）
• 评级：主体评级与债项评级均为A+
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%
• 债底估值：68.87元，YTM为2.27%
• 转换平价：96.31元，平价溢价率为3.83%
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2022年10月25日至2028年4月18日）

转债条款

• 下修条款：“15/30、80%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 条款评价：中规中矩

资金用途

股本稀释

• 总股本稀释率：12.86%
• 流通盘稀释率：24.17%
• 摊薄压力：较小

投资申购建议

• 上市首日价格预测：109.3~122.02元
• 转股溢价率预测：约20%
• 中签率预测：0.0016%
• 优先配售比例预测：69.62%
• 网上申购户数预测：约1,198.78万户

风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

可转债价值分析

评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

可比标的分析

• 奥飞转债：转换平价85.88元，评级A+，发行规模6.35亿元，转股溢价率44.73%
• 北陆转债：转换平价96.25元，评级A+，发行规模5.00亿元，转股溢价率21.24%
• 金博转债：转换平价79.10元，评级A+，发行规模5.99亿元，转股溢价率49.45%
• 中特转债：上市日转换平价78.88元，转股溢价率42.49%
• 重银转债：上市日转换平价78.10元，转股溢价率34.32%
• 阿拉转债：上市日转换平价82.58元，转股溢价率42.90%

结论

湘佳转债具有一定的债底保护性，但评级和规模吸引力一般。预计上市首日转股溢价率约为20%，对应价格在109.3~122.02元区间。建议积极申购，但需关注项目进展及公司偿债能力。