20220419-天风证券-药石转债_国内生产药物分子砌块优质企业_申购建议_积极申购_12页_1mb

药石转债总结

核心内容

药石转债是药石科技发行的可转换公司债券，发行规模为11.5亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为92.98元，截至2022年4月15日，转股价值为88.31元。各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为10%，属于新发行转债的一般水平。按当前贴现率计算，债底为91.75元，纯债价值较好。

主要观点

• 申购建议：积极申购
• 中签率预测：剩余网上申购新债规模为2.30亿元，预计中签率在0.0020% - 0.0022%之间
• 市场预期：预计上市价格为115元左右，市场或给予30%的溢价
• 估值分析：公司PE(TTM)为33.86倍，处于行业偏高水平，但市值处于同业中等水平
• 股票表现：今年以来正股下跌42.25%，但股票弹性较好，年化波动率为56.65%
• 股权质押风险：当前股权质押比例为7.66%，风险较小

关键信息

转债要素

• 代码：123145.SZ
• 证券简称：药石转债
• 发行额：11.5亿元
• 期限：6年
• 转股起始日期：2022-10-26
• 转股价：92.98元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 主承销商：华泰联合证券

公司基本面

• 成立时间：2006年12月
• 上市时间：2017年11月
• 主要业务：药物分子砌块的研发、工艺开发、生产和销售
• 2021年前三季度营收：9.03亿元，同比增长24.47%
• 归母净利润：4.42亿元，同比增加210.79%
• 毛利率：49.33%，净利率：49.97%
• 研发费用率：9.02%，位于行业前列

股东结构

• 前三大股东：杨民民（20.68%）、南京诺维科思创业投资合伙企业（3.91%）、北京恒通博远投资管理中心（3.17%）
• 控股股东未承诺认购，首日配售规模预计在80%左右

行业分析

• 行业地位：药石科技处于化学原料药（申万三级）行业，具备较强竞争力
• CDMO市场：我国CDMO市场规模持续增长，2021年达到640亿元，预计2025年将达1310亿元
• 竞争格局：大分子CDMO市场集中度较高，而小分子市场集中度较低，药石科技具备向高附加值业务拓展的潜力
• 政策支持：国家出台多项政策支持生物医药行业，推动CDMO行业发展

募投项目

• 收购浙江晖石：投入4.60亿元，将持股比例提升至100%，增强公司CDMO业务能力
• 技改项目：投入3.50亿元，建设年产450吨小分子高端药物及关键中间体项目，预计达产后年营收10.08亿元，复合增长率49.33%
• 补充流动资金：剩余3.40亿元用于补充流动资金

风险提示

• 市场风险：市场竞争加剧
• 政策风险：税收优惠可能变化
• 国际风险：国际政治经济环境变化
• 客户风险：核心客户收入占比高
• 原材料风险：价格波动可能影响利润
• 海外经营风险：海外业务拓展存在不确定性
• 人员风险：核心人员流失可能影响业务发展
• 可转债风险：价格波动、低于面值、不能转股、信用评级变化等

业务模式与拓展

• 业务模式：药石科技以药物分子砌块为核心业务，逐步向CDMO业务拓展，形成“中间体+原料药+制剂”一体化服务
• 技术优势：具备结构多样的碎片分子库、DEL库、虚拟化合物库，支持快速研发
• 合作拓展：与亚盛医药、首药控股等公司签订战略合作协议，拓展CDMO业务

估值与前景

• 当前估值：截至2022年4月18日，PE（TTM）为34.64倍，处于较低水平
• 未来预期：随着CDMO市场需求增长，药石科技有望从中受益，提升盈利能力

总结

药石转债具备较好的债底保护和市场预期，建议积极参与申购。公司基本面稳健，盈利能力较强，且在CDMO业务拓展方面具备先发优势，未来发展前景良好。