20241127-东吴证券-皓元转债_医药化学小分子研发应用先锋_13页_741kb

皓元转债分析报告总结

一、 转债概况
皓元转债（代码118051SH）于2024年11月28日开始网上申购，发行规模82.2亿元。转债存续期为6年，主体/债项评级AA-/AA-，初始转股价40.73元。债性方面，债底估值为92.59元（税前9259元），纯债YTM 272%，债底保护较好；股性方面，转换平价93.17元（基于11月25日收盘价3.79元），平价溢价率733%，转股期自发行结束满6个月（2025/06/04）至到期（2030/11/27）。条款标准：“15/30、85%”下修，“15/30、130%”赎回，“30、70%”回售，条款中规中矩。转债发行对总股本及流通盘稀释率均较高，摊薄压力小。

二、 正股基本面
皓元医药（688131SH）是一家专注于小分子药物研发及产业化服务的企业，覆盖分子砌块、工具化合物、中间体、原料药及制剂的研发与生产，服务于全球医药企业和科研机构。公司自2019年起营收稳步增长（复合增速4643%），2023年实现营收188亿元，同比增长38.44%，尽管净利润同比下滑34.18%，主要由行业周期性因素所致。公司毛利率与净利率维持高位且高于行业平均，销售费用显著增长（主要驱动因素为销售团队扩展与推广投入），财务费用短期因利息及汇率波动有异常，管理费用逐年上升。该公司已被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，并具备较强的研发与服务能力，客户基础良好。

三、 投资建议
基于可比转债估值与公司基本面，预计皓元转债上市首日转股溢价率约为30%，上市价区间11478元-12764元。中签率预计较低（约0.032%）。公司基本面优良，产品渠道稳定，在医药产业链中具有领先技术和服务，需关注行业周期变化及正股相关波动。

四、 风险提示
包括申购至上市阶段正股大幅波动、转债上市时间不确定性带来的机会成本、转股溢价率被压缩以及其他信用风险等。投资者需谨慎做出投资决策，注意潜在风险。