20180715-华泰证券-苏交科-300284.SZ-估值底部增长稳定_环保协同可期_8页_1mb

苏交科（300284）投资分析总结

核心内容

苏交科（300284）是一家在建筑/建筑装饰行业具有重要地位的公司。当前投资评级为“买入”（维持评级），当前价格为7.81元，合理价格区间为10.36~11.84元。公司基本面稳健，估值处于历史底部，预计未来业绩增长稳定，环保协同效应有望落地。

主要观点

1. 业绩表现与增长预期

   • 公司2018年上半年业绩预增10%-30%，中值为20%，与2017财年基本保持一致。
   • 预计2018-2020年每股收益分别为0.74元、0.92元、1.11元，体现了公司长短期投资价值。
   • 公司H1订单增速有望维持在30%以上，主要受益于市占率提升及订单去周期性。

2. 估值分析

   • 截至2018年7月13日，公司Wind一致预期PE（FY1）为10.8倍，处于历史最低水平。
   • 与2012年底和2013年类似，市场对行业及公司预期较为悲观，但公司基本面有望改善。
   • 可比公司18年平均一致预期PE为15.7倍，给予公司18年14-15倍PE，目标价10.36-11.10元。

3. 行业周期与公司竞争力

   • 基建设计行业存在五年周期，当前处于周期顶点附近，但公司竞争力较2013年有所增强。
   • 公司通过吸引核心成员或与产业链下游业主成立合资公司的方式，降低扩张对资本的依赖，提升平台和资质优势。
   • 公司于2017年获得设计综合甲级资质，成为民营设计类公司中拥有该资质的两家企业之一。

4. 海外业务与协同效应

   • TA和EP在2017财年业绩未达预期，但2018年预计可贡献净利润4194万元/-717万元，有望改善市场预期。
   • 公司预计TA与EP在2018年实现收入16.14亿元/9.04亿元，且未来业绩有望持续回升。
   • TA与公司国内环境检测业务的协同效应有望通过成立环境工程研究所和环境检测运营中心实现，预计以项目形式落地。

5. 财务状况

   • 公司资产负债率稳定，流动比率和速动比率均保持在合理区间。
   • 公司现金流季节性波动，但全年有望改善，尤其在下半年。
   • 公司2018年预计实现营收82.47亿元，净利润6.01亿元，展现良好盈利能力。

关键信息

• 市场预期与估值：当前估值处于历史底部，反映市场对行业及公司未来业绩的悲观预期，但公司基本面有望改善。
• 订单增长：H1订单增速维持在30%以上，显示公司订单转化能力强，市占率提升逻辑逐步兑现。
• 业绩预测：公司2018-2020年EPS分别为0.74元、0.92元、1.11元，盈利预测良好。
• 财务表现：公司毛利率稳定在27%以上，净利率稳步提升，ROE和ROIC表现优秀。
• 风险提示：员工持股计划解禁可能影响市场供需，海外业务业绩存在不确定性。

估值与盈利预测表

风险提示

• 员工持股计划解禁可能导致市场供需变化，对股价产生影响。
• 海外公司TA和EP的业绩存在不确定性，可能受天气、政治环境及业主融资状况影响。

结论

综合分析，苏交科（300284）在行业周期下行背景下仍展现出较强的竞争力和增长潜力。公司估值处于历史底部，市场预期有望改善，重申“买入”评级。