20171031-中泰证券-苏交科-300284.SZ-业绩逐季加速趋势明显_4页_705kb

苏交科(300284)基础建设业务总结

核心内容概述

苏交科（300284）基础建设业务展现出强劲的增长势头，业绩逐季加速趋势明显。分析师夏天对该公司维持“买入”评级，目标价为28元，当前市价为18.05元，市值约104.37亿元，流通市值约63.3亿元。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年前三季度营业收入达40.58亿元，同比增长96.07%；归母净利润为3.05亿元，同比增长26.10%，符合市场预期。分季度来看，Q1-Q3营收分别增长112.52%、90.74%和91.23%，净利润分别增长3.62%、33.51%和32.13%，呈逐季加速增长态势。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司净利润分别为5.02亿元、6.47亿元和8.43亿元，对应每股收益（EPS）为0.87元、1.12元和1.46元，PE分别为21倍、16倍和12倍，体现出公司高成长性。
• 外延并购推动成长：公司通过并购海外公司（如TestAmerica）和国内机构（如石家庄市政设计院）不断拓展业务，完善大环保模块和外省业务布局，增强竞争力。
• 海外市场拓展：凭借EPTISA的优秀海外能力，公司中标印度国家水文工程（TAMC）项目，总投资约4亿欧元，进一步抓住“一带一路”战略机遇。
• 可转债融资计划：公司拟发行8.43亿元可转债，用于国内环境检测中心建设，提升技术引进和国内布局能力。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	2,562.6	4,201.3	6,423.7	7,580.0	8,853.4
净利润	310.6	379.2	502.3	647.1	843.1
每股收益（元）	0.54	0.66	0.87	1.12	1.46
净利率	12.1%	9.0%	7.8%	8.5%	9.5%
P/E	33.6	27.5	20.8	16.1	12.4
PEG	1.2	0.9	0.8	0.6	0.4
P/B	3.9	3.5	3.0	2.1	1.8
ROE	11.8%	12.6%	14.6%	13.1%	14.5%
EBITDA增长率	32.0%	22.6%	54.7%	21.8%	25.0%
EBIT增长率	30.1%	15.0%	66.4%	23.0%	27.3%
NOPLAT增长率	27.3%	20.8%	64.2%	23.0%	28.9%
净资产增长率	33.2%	15.5%	14.1%	42.6%	17.6%

营收与利润趋势

• 营收增长趋势显著，2015-2016年增长63.9%，2017年预计增长52.9%，2018年增长18.0%，2019年增长16.8%。
• 净利润增长稳定，2015-2016年增长22.1%，2017年预计增长32.5%，2018年增长28.8%，2019年增长30.3%。
• 毛利率有所下滑，2017年前三季度为27.53%，较上年下降3.84个百分点，主要因海外业务并表导致毛利率下降。
• 净利率下降4.16个百分点至7.51%，受资产减值损失增加和所得税率上升影响。
• 经营性现金流净额为-4.12亿元，较去年同期改善，回款情况有所好转。

投资建议与风险提示

• 投资建议：基于公司高成长性，给予目标价28元（对应2018年25倍PE），“买入”评级。
• 风险提示：包括PPP业务落地不达预期、海外经营风险等。

总结

苏交科基础建设业务在内生增长与外延并购的双重驱动下，展现出良好的业绩增长趋势。公司通过并购拓展海外市场和提升技术能力，增强长期竞争力。尽管毛利率和净利率有所下降，但整体盈利能力和成长性仍被看好。可转债融资和事业伙伴激励计划进一步强化公司发展动力，投资建议为“买入”，但需关注潜在风险。