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全球及国内食糖市场下半年展望（2019年7月22日）

一、上半年行情回顾

• 国内糖价：
  2019年初，国内糖价在国际原糖反弹带动下从4718点开始上涨，3月因增值税下调，中间商集中采购支撑市场，糖价一度达到5000-5100点。4月券商资金涌入，糖价突破5300点，远月合约甚至突破5500点。但随着资金及基差套保回归，糖价回落至5100点平台。5月下旬，巴西消息显示中国可能取消贸易救济措施，导致糖价大跌至4900点，2005合约一度跌破4650点。随后糖价在5000-5100区间震荡，6月最后一个交易日收于5018点，半年内涨幅约300点。

• 国际市场：
  原糖在1月初因泰国和印度调低估产开始反弹，2月印度上调国内最低销售价格进一步推高原糖价格。然而随着北半球压榨数据超预期，原糖价格在2月下旬回落。雷亚尔贬值使糖价跌至12美分后得到支撑。4月南半球新榨季开启，巴西乙醇价格回落，糖价相应调整。6月印度季风延迟，减产预期升温，原糖价格反弹至12.32美分，上半年涨幅约30个点。

• 原糖持仓：
  截至6月底，基金持有超过8万手净空头寸。过去一个月基金大幅减持空单，原糖价格小幅上涨近50个点。基金在2018年4-6月和9-10月曾大幅减持空单，但最终仍受商业盘阻力。

二、全球市场供需分析

• 全球消费：
  全球食糖消费保持稳定增长，但发达国家逐步减少对食糖依赖，增速放缓至约1%（每年约200万吨）。

• 全球供需：
  19/20榨季预计出现产销缺口，范围在150万至670万吨之间，混沌天成研究院倾向于400-500万吨缺口。全球库存产销比将出现近3年首次下降，预估为49.1%。

• 主要生产国：

  • 巴西：
    2019/20榨季预计产量维持在2650万吨左右，同比微减。甘蔗压榨进度同比持平，但7月天气湿润可能影响进度。制糖比处于低位，预计维持在36%左右。乙醇价格占优，制糖厂更倾向生产乙醇，糖产量不理想。
  • 印度：
    18/19榨季产量达3280万吨，全球第一。19/20榨季产量预计2820万吨，较上榨季减产约500万吨。西南季风延迟，导致马邦减产，但北方邦产量可能增长。出口补贴政策可能继续，但受WTO申诉影响，政策不确定性仍存。
  • 泰国：
    18/19榨季产量达1457万吨，高于预期。非正规进口减少，国内供需改善。预计19/20榨季产量将回落至1300-1350万吨，降幅约100-150万吨。出口量预计减少，库存压力仍存。

• 贸易流：
  全球原糖和白糖贸易流仍存在小幅过剩。印度可能加大原糖产量，导致原糖过剩约80万吨。泰国出口量同比减少近60万吨，库存高企，白糖出口压力较大。

三、全球市场展望

• 价格走势：
  全球市场预计将继续低位震荡，短期内难以大幅上涨。印度出口和巴西增产将压制价格上行空间，而巴西减产和主要消费国低位采购需求将提供支撑。

• 供需缺口：
  19/20榨季全球或将出现产销缺口，但前期库存过剩仍对价格形成压制。市场需等待巴西持续减产和印度、泰国产量维持低位，才可能测试13.5-14美分的高点。

• CFTC持仓：
  截至7月16日，基金净空头持仓增加至11万手，预计10月合约将向11.3或11美分方向调整。

• 10/3价差：
  四季度泰糖出口压力将更多体现为10/3价差走阔。印度出口政策的及时推出将对原白糖价差产生影响，缓解全球白糖贸易流压力。

四、国内市场供需分析

• 国内产量：
  18/19榨季国内产量1076万吨，同比增加45万吨。19/20榨季预计产量1100万吨，小幅增加。

• 国内消费：
  消费预计保持小幅增长，主要替代品果葡糖浆产量增速放缓，预计与去年持平或微增。

• 产销数据：
  截至6月底，糖厂6月销售95万吨（同比+19%），榨季累计销售761万吨（同比+110%），工业库存315万吨（同比-65%）。榨季末库存预计低于50万吨，同比减少超40万吨。

• 进口情况：
  18/19榨季累计进口191万吨（同比+7%），2019年进口106万吨（同比-32%）。三季度预计进口量将超100万吨，四季度仍有望增加。非正规进口量降至130万吨，较上榨季减少160万吨。

• 加工产能：
  加工厂产量同比减少25万吨，但三季度预计可加工量增加近30万吨。135万吨配额外许可证发放，预计成为未来10个月主要供应源。

• 非正规进口：
  近三年非正规进口量大幅下降，18/19榨季仅为75万吨，全榨季预估为130万吨。尽管泰国出口韩国的非常规贸易流有所抬头，但全年增量有限。

五、国内市场展望

• 价格走势：
  19/20榨季国内糖价预计保持稳定，需依赖国储糖供应和进口政策变化。短期内糖价上行空间有限，若无原糖价格有效抬升，国内糖价仍将处于筑底阶段。

• 供需缺口：
  国内市场在有效管控下持续去库存，但因前期库存过大，仍处于主动去库存的震荡阶段。18/19和19/20榨季将延续去库存趋势。

• 内外价差：
  原糖价格低位震荡，10/3价差扩大，反映全球对四季度需求的担忧。中国作为重要买家，内外价差及进口利润需维持高位以吸引采购。

• 政策预期：
  国内市场对进口政策调整（关税从85%降至50%）有较高预期，但进口量限制是否放开仍存分歧。2005合约仍有约500元风险溢价，显示市场对政策放开的预期仍偏保守。

六、总结

全球及国内食糖市场在2019年下半年将面临供需调整和政策变化的双重影响。全球市场因库存过剩和印度、巴西等主要生产国的产量变化，预计将继续低位震荡。国内市场在非正规进口减少和有效去库存的背景下，短期内糖价上行空间有限，需依赖国储糖出库和进口政策变化。未来，全球糖价若要大幅上涨，需巴西持续减产、印度出口政策落实以及主要消费国采购需求增加，而国内市场将长期依赖进口补充供需缺口。