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全球及国内食糖市场下半年展望（2019年7月22日）

一、上半年行情回顾

• 国内糖价走势：
  2019年1月起，国内糖价从4718元/吨开始一路上涨，3月因增值税下调引发中间商集中采购，支撑糖价至5000-5100元/吨。4月券商资金涌入，糖价突破5300元/吨，远月合约甚至达到5500元/吨。但随后因资金回归及巴西减产预期，糖价回落至5100元/吨平台。5月下旬因巴西消息引发糖价大跌，一度跌破4650元/吨。6月糖价震荡回升，最终收于5018元/吨，半年内涨幅约300点。

• 国际市场走势：
  2019年1月初，原糖因泰国和印度减产预期反弹。印度2月上调国内最低销售价，进一步推动价格上涨。但随后北半球产量超预期，原糖价格回落。4月南半球榨季开始，巴西乙醇价格回落，糖价相应调整。6月印度季风延迟，引发减产预期，原糖价格反弹至12.32美分/磅。

• 原糖持仓变化：
  截至6月底，基金净空头持仓超过8万手。近一个月基金大幅减持空单，原糖价格小幅上涨。类似情况曾在2018年4-6月和9-10月出现，但均未成功翻多，因商业盘阻力较大。

二、全球市场供需分析

1. 巴西

• 产量：2019/2020榨季预计产量为2650万吨，与上一年度基本持平或微减。
• 压榨进度：6月下半月同比基本持平，但7月因天气湿润，压榨进度可能受到一定影响。
• 制糖比：目前处于低位，预计19/20榨季制糖比将维持在36%左右，甚至更低。
• 乙醇价格：乙醇价格仍具优势，消费者偏好乙醇，进一步压低糖产量。
• 出口与库存：巴西6月出口量同比减少20%，港口库存高企，市场担忧需求不足。

2. 印度

• 产量：18/19榨季产量达3280万吨，19/20榨季最新估产为2820万吨，减产约500万吨。
• 季风影响：西南季风延迟，导致马邦等主产区甘蔗减产，但北方邦产量仍有望增长。
• 出口政策：印度政府考虑继续维持缓冲库存政策，补贴总量从300万吨增至500万吨，预计18/19榨季净出口超350万吨。
• 出口成本：印度原糖出口成本约13.3美分/磅，补贴后更具竞争力。
• 库存压力：印度库存高企，对全球市场构成潜在供应压力。

3. 泰国

• 产量：18/19榨季产量达1457万吨，高于市场预期。
• 出口情况：18/19榨季出口量达950万吨，同比增加近60万吨。
• 非正规进口：非正规进口量大幅减少，18/19榨季仅约130万吨。
• 库存压力：泰国库存高企，出口压力持续，预计19/20榨季产量将回落至1300-1350万吨。

全球贸易流

• 原糖与白糖过剩：全球原糖和白糖贸易流仍存在小幅过剩。
• 库存压力：全球库存产销比下降，19/20榨季可能出现产销缺口，预计在400-500万吨之间。
• 供需缺口：由于库存高企，全球去库存压力仍较大，原糖价格上方面临印度出口及巴西增产的阻力。

三、全球市场展望

• 价格走势：全球食糖价格预计将在低位震荡，因供需缺口尚不明显，且库存压力较大。
• 支撑因素：巴西减产及主要消费国低位采购需求可能支撑糖价。
• 阻力因素：印度出口及巴西增产可能压制价格上行空间。
• 10/3价差：预计四季度泰糖压力将通过10/3价差走阔体现。
• 原白糖价差：印度出口政策可能推动原白糖价差走阔，缓解全球白糖贸易流压力。

四、国内市场供需分析

1. 国内产量

• 18/19榨季产量：1076万吨，较上一年度增产45万吨。
• 19/20榨季预估产量：1100万吨，小幅增加20余万吨。
• 甘蔗价格：广西地区甘蔗价格稳定在490元以上，预计面积和出糖率小幅提升。

2. 国内消费

• 消费增长：国内消费预计保持稳定小幅增长，果葡糖浆产量增加6%，但增速放缓。
• 糖价影响：糖价走低及与替代品价差缩小，可能导致果葡糖浆产量趋于平稳。

3. 国内产销数据

• 糖厂销售：18/19榨季6月销售95万吨，同比增加19万吨；榨季累计销售761万吨，同比增加110万吨。
• 工业库存：6月末工业库存315万吨，为2013年以来最低，预计榨季末库存将低于50万吨。

4. 进口情况

• 进口量：18/19榨季累计进口191万吨，同比增加7万吨；2019年度进口106万吨，同比减少32万吨。
• 进口预期：19/20榨季预计进口330万吨，非正规进口预计为120万吨，国储投放量维持低位轮库预期。

5. 加工产能

• 加工糖产量：本榨季加工糖产量约为100万吨，同比减少25万吨。
• 三季度产能：随着原糖大量到港，三季度加工产能有望提高至80-90万吨，同比增加30万吨。
• 国储原糖：2020年配额外许可证发放，预计对原糖供应有一定支撑，但短期内加工糖不会大量流入市场。

6. 非正规进口

• 非正规进口量：过去3年非正规进口量约300万吨，18/19榨季大幅减少至130万吨。
• 泰国至韩国贸易流：尽管全年增量较小，但需警惕其对市场的影响。

五、国内市场展望

• 价格预期：19/20榨季国内糖价保持乐观，需通过进口政策及国储投放来维持供需平衡。
• 进口政策：目前进口政策未放开，但市场对关税从85%降至50%有较高预期。
• 内外价差：四季度内外价差及进口利润需扩大，以吸引中国及其他地区买家。
• 供需缺口：国内18/19榨季仍存在一定缺口，需依赖国储糖供应及新增进口来填补。
• 市场格局：国内市场将持续去库存，国储糖出库是调控政策的核心目标。

六、总结

• 全球市场：预计未来全球糖价将维持低位震荡，供需缺口和库存去化是主要关注点。
• 国内市场：非正规进口减少改善了供需平衡，但新榨季糖厂亏损压力较大，需依赖国储及进口政策来稳定市场。
• 关键因素：印度出口政策、巴西减产预期、泰国出口情况及非正规进口管控是影响全球及国内市场的重要变量。
• 展望：国内糖价短期上行空间有限，需关注进口政策变化及国储糖投放，全球市场则需等待库存去化和供需改善。