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人民币贬值，流动性会受波及吗？

核心内容概述

本文分析了2021年3月人民币对美元明显贬值的原因、未来走势以及对国内流动性环境的影响。作者认为，人民币汇率在短期内仍可能承压，但对第二季度流动性环境的影响有限。

人民币汇率3月明显贬值的原因

1. 基本面差异

   • 美国经济加速复苏，得益于疫苗推广和财政刺激政策。
   • 中国则出现经济放缓迹象，中美制造业PMI出现分化（图1）。

2. 地缘政治因素

   • 中美外交“低开”加剧了市场避险情绪。

3. 资产关系影响

   • 美债收益率和美元指数的大幅上涨是人民币贬值的直接原因（图2）。

人民币汇率未来走势预测

1. 继续贬值的可能性

   • 从国外因素看，美国财政政策积极、疫苗推进顺利，将继续支撑美债收益率和美元指数。
   • 欧洲解封进程缓慢，欧元难以在短期内反弹。

2. 国内因素

   • 长端中美利差虽仍高于“舒适水平”（80至100bp），但存在收敛压力（图4）。
   • A股分红季（5-7月）将导致人民币阶段性贬值压力上升（图5和6）。

3. 汇率走势节奏

   • 上半年人民币汇率偏弱，大概率回到6.60上方。
   • 下半年，随着欧洲经济复苏，美元指数可能阶段性走弱（第三季度）；但第四季度美联储收紧货币政策预期升温，美元指数可能再度走强。

汇率对第二季度流动性环境的影响

1. 基准情形下影响有限

   • 基于中美不出现全面摩擦升级的假设，人民币贬值对流动性影响不大。

2. 支撑逻辑

   • 有效汇率仍坚挺：人民币有效汇率保持升值趋势，已突破2019年和2020年的高点（图7）。
   • 境内美元流动性充裕：短期内美元流动性不会收紧，人民币贬值幅度相对温和（图8）。
   • 央行态度放宽：人民银行货币政策委员会增加“增强人民币汇率弹性”的表述，显示对贬值的容忍度提高。
   • 外汇占款影响减弱：外汇占款对基础流动性的冲击已逐渐减小（图9）。

风险提示

1. 国内经济超预期下滑

   • 若中国信用收缩过快，可能导致经济超预期下滑，进而引发央行宽松政策。

2. 地缘政治恶化

   • 若中美关系或全球地缘政治形势恶化，人民币可能面临超预期大幅贬值压力。

3. 美国经济过热与提前紧缩

   • 若美国经济过热，美联储可能提前收紧货币政策，影响美元指数走势。

结论

人民币在2021年3月出现明显贬值，主要受美国经济复苏、地缘政治风险及美债收益率上升等因素影响。未来人民币汇率仍面临一定贬值压力，但对国内流动性环境的直接影响有限。央行对汇率弹性态度的放宽以及境内美元流动性充裕，有助于缓解贬值带来的冲击。

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