20180630-太平洋-宏观专题研究_近期人民币汇率贬值波动分析与展望_10页_1mb

近期人民币汇率贬值波动分析与展望总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月人民币汇率快速贬值的原因、后果以及未来走势，指出人民币贬值主要由中美货币政策分化、中美贸易战引发的避险情绪以及央行相对宽松的货币政策共同驱动。同时，报告强调央行并未刻意引导汇率贬值，且在市场贬值压力较大的阶段采取了中间价支撑措施，防止形成贬值预期与资本外流的恶性循环。此外，报告指出经济基本面并不支持人民币持续贬值，并解释了其原因。

主要观点

• 人民币贬值主因：中美货币政策分化，美元指数升值预期增强；中美贸易战引发避险情绪，资本加速流向美国；央行结构性宽松政策增加贬值压力。
• 贬值未引发套利行为：由于NDF与DF汇差较小，且CNH Hibor利率稳定，人民币贬值未触发套利机会，未形成贬值预期—资本外流的恶性循环。
• 央行干预策略：在市场贬值较快阶段，央行通过上调中间价和运用逆周期因子对冲贬值压力，表明其不希望人民币出现持续贬值。
• 经济基本面支撑：中国拥有贸易顺差和资本管制，只要不出现系统性金融危机，人民币持续贬值的概率较低。

关键信息

一、背景分析及判断

• 2018年6月14日至27日，人民币在10个交易日内从6.4贬值至6.61，贬值幅度达3.1%。
• 由于央行持续下调中间价，市场担忧其是否在刻意引导贬值。
• 报告认为，央行对汇率弹性容忍度上升，但并非为应对贸易战，而是由外部因素驱动。

二、近期人民币汇率贬值的主要原因

1. 美欧货币政策分化：
   • 美联储在6月上调联邦基金利率25bps至1.75%-2.0%，并暗示年内还将加息两次。
   • 欧央行维持三大基准利率不变，低于市场预期，导致美元升值预期增强。
2. 中美贸易战影响：
   • 全球避险情绪上升，资本加速从新兴市场流向美国。
   • 5-6月，新兴市场国家股票基金和债券基金资金净流入为负，而美国则为正。
3. 央行货币政策宽松：
   • 6月央行实施定向降准，释放7000亿流动性，对冲强监管带来的信用收缩，加剧人民币贬值压力。

三、近期人民币汇率贬值的后果分析

• 未形成套利机会：NDF与DF之间的汇差仅为400个基点，显著低于“811”汇改后的1000个基点，CNY与CNH市场无套利空间。
• 离岸市场无投机行为：CNH Hibor利率稳定在4%左右，未出现短期资本套利投机。
• 无恶性循环：人民币贬值未引发贬值预期上升，资本外流未加剧，未形成汇率贬值—央行干预—资本外流的循环。

四、央行是否在趁机加速人民币汇率贬值

• 贬值幅度相对稳定：人民币贬值幅度与新加坡币相近，表明贬值并非单一货币现象，而是由外部货币政策分化所致。
• 央行主动对冲贬值：在面对贬值压力时，央行通过逆周期因子对冲力度更大，表明其希望维持汇率稳定。

五、未来展望

• 经济基本面支撑汇率：中国拥有贸易顺差和资本管制，外汇市场美元供过于求，人民币持续贬值概率小。
• 短期资本流动为扰动项：短期资本流动主要受利差和预期影响，不会形成趋势性冲击。
• 汇率弹性提升但不意味着持续贬值：央行对汇率波动的容忍度提高，但并未放弃对汇率的引导和管理。

结论

人民币汇率在2018年6月的快速贬值主要由外部因素驱动，而非央行刻意引导。尽管存在贬值压力，但央行通过中间价调整和逆周期因子对冲，有效遏制了贬值趋势。同时，由于市场未形成显著贬值预期，未出现套利行为和资本外流加剧。经济基本面表明人民币持续贬值的可能性较低，未来汇率走势将更多依赖于外部环境和政策调控。