20140622-兴业证券-策略资金价格周报_汇率波动与货币政策独立化-对本轮人民币贬值的再认识_13页_1014kb

汇率波动与货币政策独立化：对本轮人民币贬值的再认识

核心内容

本报告分析了人民币汇率波动与货币政策独立化之间的关系，指出人民币汇率的波动性提升有助于增强中国货币政策的自主性，从而降低外部流动性逆转带来的系统性风险。

主要观点

• 利率与汇率的联动性：利率和汇率分别代表货币的对内和对外价格，二者在国际资本流动背景下存在联动关系。
• 货币政策的挑战：在发达国家量化宽松政策退出的背景下，发展中国家若需调高利率以控制通胀，可能面临国际热钱流入压力，进而引发资产泡沫。
• CIP与UIP的差异：CIP（抛补利率平价）在现实中成立，而UIP（无抛补利率平价）往往不成立。CIP不成立意味着汇率波动性成为影响热钱流动的重要因素。
• 套息交易与汇率波动：套息交易的预期收益率取决于Shibor与Libor的利差以及远期汇率波动。提高汇率波动性可以降低套息交易的预期收益，从而减少热钱流入压力。
• 政策目标与汇率波动性：人民币汇率贬值本身不是重点，关键在于通过扩大汇率波动性来增强货币政策的独立性。
• 波动性提升的现实表现：自2014年3月17日人民币对美元扩大浮动区间以来，人民币即期汇率波动率已从0.8%上升至1.1%，显著增强。

关键信息

1. 汇率波动性提升

• 人民币对美元即期汇率周贬值153点至6.2260。
• 人民币中间价周贬值21点至6.1524。
• 3、6、9、12个月远期汇率升水分别为326、490、620、765基点，较上周末上升41、60、60、65基点。
• 1年期NDF为6.2335，显示市场对人民币未来贬值的预期。

2. 货币政策空间扩大

• 随着人民币波动性增强，货币政策可以更独立地进行调控，减少外部资本流动对国内政策的干扰。
• 通过提高汇率波动性，央行可以有效减少热钱流入压力，避免货币政策“无效”或“反作用”。

3. 套息交易与政策调控

• 套息交易的预期收益率 = Shibor - Libor - 远期汇率/即期汇率。
• 人民币套息交易的夏普比率需达到11.5% - 30%的年波动率，日波动率需达到0.71% - 1.87%。
• 当前人民币波动率已接近这一阈值，表明货币政策独立性有所增强。

4. 市场数据更新

• 货币市场：6月16日—6月20日，银行间同业拆借利率和质押式回购利率分别上升27bp和35bp，7天回购加权利率上升44bp至3.49%。
• 票据市场：珠三角、长三角票据直贴利率分别上升至4.4‰和4.35‰，票据转贴加权平均利率上升至5.13%。
• 国债市场：固定利率国债收益率曲线呈现平坦化趋势，1年期国债收益率上升5.5bp至3.4%，5年期和10年期国债收益率分别下降3bp至3.84%和4.05%。
• 信贷市场：人民币贷款加权平均利率为7.18%，其中票据融资利率大幅下降，一般贷款利率和住房贷款利率略有上升。
• 理财与信托产品：理财产品预期收益率和信托产品收益率均有所变化，具体数据需参考图表。

结论

人民币汇率的波动性提升是政策制定者主动采取的措施，旨在增强货币政策的独立性，从而避免因外部流动性逆转带来的系统性风险。通过扩大汇率波动空间，中国可以更好地实现对国内经济的调控，同时减少资本流动对货币政策的干扰。这一策略在当前的国际经济环境下具有重要意义。