20180711-招商证券-轩言·数语系列报告_本轮人民币汇率贬值背后的真正推手_7页_429kb

本轮人民币汇率贬值背后的真正推手

核心内容概述

本报告分析了2018年人民币汇率贬值的原因，指出美元走强和国际资本市场的行为调整是主要推手。同时，市场情绪在贬值过程中起到了推波助澜的作用，导致人民币汇率出现“超调”现象。

主要观点

• 美元指数走强：美元指数从2018年3月底开始走强，从88.57上升至95.33，涨幅达7.6%。同期人民币汇率从6.27贬值至6.67，跌幅达6.4%，体现了美元强，人民币弱的关系。
• 国际资本流动变化：2017年6月至2018年5月，国际资本通过陆股通和债券通等渠道净流入中国股市和债市，总计约1363亿美元，推动人民币有效汇率走强。但自2018年6月19日起，股市下跌，外资流出，导致外汇市场供求失衡，人民币有效汇率开始贬值。
• 市场情绪影响：市场恐慌情绪加剧了汇率波动，尤其在人民币“破七”的预期下，投资者行为更加敏感，导致汇率波动超预期。
• 人民币汇率波动的逻辑：人民币汇率的波动并非由单一因素决定，而是与美元指数走势密切相关。同时，中国企业和个人对人民币低波动率的长期适应，使得其在美元强势时更容易出现恐慌性反应。

关键信息

• 人民币汇率走势：2018年1月9日创6.5207低点，2月7日升至6.2596高点，4月中旬后转入单边弱势，至7月6日贬值至6.6480，跌幅近4%。
• 汇率与经济指标的关系：M2、地方政府债务、房价等中长期因素并不能有效解释短期汇率波动，分析应基于稳定框架。
• 人民币与美元的关系：美元是全球主要货币的“背面”，人民币受其影响较大，但因体量较大，波动幅度相对较小。
• 资本市场的开放：资本市场开放带来了国际资本的流入，推动人民币有效汇率走强，但近期外资流出也导致了汇率的波动，需理性看待其影响。
• 央行的干预：自2017年6月起，央行已基本退出外汇市场常态干预，汇率波动更多由市场自身调节。

图表说明

• 图1：美元指数与人民币汇率呈现密切关系，美元强则人民币弱。
• 图2：人民币有效汇率在2018年7月前显著走强，但近期出现明显下行。
• 图3：美元走强以来，多个新兴市场货币出现贬值，人民币也受到影响。
• 图4：人民币有效汇率的波动并非由新兴市场货币弱化所致，而是由外汇供求变化引起。
• 图5：外资流入和流出对股债市场和汇率有显著影响，6月外资流出加剧了人民币贬值压力。
• 图6：央行自2017年6月起退出外汇市场常态干预，汇率波动更多由市场决定。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师，南开大学经济学博士。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。
• 高明：招商证券应用经济学博士后，中国人民大学国民经济学博士。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内公司股价表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B和C。
• 行业投资评级：基于行业指数表现，分为推荐、中性和回避。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性或完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断投资风险。