20230523-国联证券-人民币汇率再破7对债市影响的几点思考_7页_583kb

总结：人民币汇率再破7对债市影响

1. 人民币汇率走跌原因

• 国内经济基本面不及预期：4月经济数据低于预期，工业增加值、PMI等指标下滑，消费和生产需求不足。
• 国内政策力度不及预期：实体经济信贷收缩，稳增长压力大。
• 美国核心通胀高位：连续5个月在55%附近波动，推动美联储降息预期，美元指数上升。
• 美国债务上限问题与银行业动荡：市场避险情绪升温，美元走强。
• 市场供需失衡：2022年四季度以来，银行代客结售汇顺差收窄甚至出现逆差，人民币需求偏弱。

2. 历史上央行的态度与回应

• 调整外汇存款准备金率：例如2022年下调外汇存款准备金率，以调节外汇市场供求，稳定汇率预期。
• 调节货币政策：运用市场工具如OMO、SLF等，增加外资需求，注重结构性调整而非利率工具。
• 放任汇率波动：在无大规模资本外流风险时，央行可能不干预，以利于出口短期回升。

3. 后续货币政策展望

• 继续稳健宽松基调：基于4月政治局会议，强调经济恢复常态化，但内生动力不足和境外风险需防范。
• 总量工具：保持流动性合理充裕，M2适度增长，信贷投放聚焦重点领域。
• 结构性工具：可能通过LPR下调推动贷款利率下行，支持制造业、小微、绿色等领域。

4. 对债市的影响展望

• 基本面支撑有限：10年期国债收益率大概率维持27%低位震荡，市场已部分消化基本面弱势。
• 汇率影响有限：人民币贬值对债市为映射经济基本面，非长期决定因素；短期若突破关键点位可能影响情绪。
• 资金面宽松：资金利率围绕政策利率波动，跨月时点或有OMO对冲，支撑债券市场。

5. 风险提示

• 政策超预期紧缩可能拖累经济复苏。
• 海外金融风险事件如债务危机或银行动荡，可能引致全球系统性风险。