畜禽养殖行业：从当前时点看生猪养殖板块的投资机会-20180607-财富证券-30页-3mb

行业深度：生猪养殖板块投资机会分析

核心内容概述

本报告分析了我国生猪养殖产业的周期演变、猪价走势及行业未来发展趋势，并提出中长期投资建议。当前生猪养殖板块正处于周期底部，但行业集中度与规模化发展将为龙头企业带来成长空间。

主要观点

• 猪周期演变：我国生猪养殖周期从传统的三年一轮，逐渐延长至无明显波动规律，主要由于环保政策导致散户退出，规模化养殖成本下降。
• 猪价走势分析：2018年6月猪价将进入季节性反弹，但周期尚未反转，预计2019年下半年为周期底部。
• 成本决定价格底部：可变成本是决定猪价底部的关键，2018年猪价仍高于可变成本，周期低点尚未到来。
• 产业集中度提升：散户退出与规模化企业成本优势推动行业集中度提升，未来龙头企业将占据更大市场份额。
• 投资建议：推荐温氏股份、牧原股份，关注正邦科技、天邦股份等具备成本改善与产能扩张潜力的公司。

关键信息

猪周期演变

• 生猪养殖产业的周期性由“蛛网模型”解释，即产能超调导致价格波动。
• 2014年之后，猪周期时间延长，主要由于散户退出与规模化养殖扩张。
• 未来随着规模化提升，猪周期可能趋于不规律或整体延长。

猪价走势分析

• 短期：2018年6月猪价将启动季节性反弹，反弹幅度预计超过20%。
• 中期：2019年下半年可能为猪价周期底部，但2018年将是养猪类上市公司的相对底部。
• 长期：随着规模化发展，猪价长期中枢将下移，养殖成本下降是主要驱动因素。

成长思维与行业趋势

• 市场空间巨大：我国生猪养殖市场空间广阔，年均出栏量约7亿头，市场规模达1.13万亿元。
• 集中度提升：散户退出、规模化企业成本优势推动行业集中度提升，2017年行业前十大企业市占率仅为6.86%。
• 规模化发展提速：我国规模化养殖比例从2007年的不足20%提升至2015年的44%，预计2020年将达到80%。
• 产业布局优化：生猪养殖向华北、东北及西南等优势区域集中，推动南北价差长期存在。

投资建议

• 推荐企业：温氏股份、牧原股份作为龙头企业，具备较强的成本控制与融资能力。
• 关注企业：正邦科技、天邦股份，因其成本改善明显与产能扩张迅速。

重点公司介绍

温氏股份

• 生猪出栏量从2011年的664万头增至2017年的1904万头。
• 2018年和2019年预计出栏量分别为2200万头、2700万头，年均复合增速达23%。
• 2018年净利润预计为59.08亿元，EPS为1.13元，给予“推荐”评级。

牧原股份

• 成本优势明显，完全成本约11.7元/千克，优于行业平均。
• 2018年和2019年预计出栏量分别为1200万头、1700万头，同比增长66%与42%。
• 2018年净利润预计为20.54亿元，EPS为1.77元，给予“推荐”评级。

正邦科技

• 自2016年起推进“公司+农户”轻资产模式，2017年出栏量达342万头。
• 2018年Q1生产性生物资产同比增长98%，预计未来两年出栏量分别达650万头、1000万头。
• 2018年净利润预计为6.05亿元，EPS为0.26元，给予“谨慎推荐”评级。

天邦股份

• 2017年出栏量101.42万头，同比增长74.83%。
• 2018年Q1固定资产、在建工程、生产性生物资产同比分别增长103.92%、10.0%、96.70%。
• 2018年净利润预计为5.58亿元，EPS为0.24元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 猪价大幅下跌
• 疫情风险
• 产能扩张不及预期