20190113-国盛证券-畜禽养殖：观养殖历史，察周期拐点_30页_2mb

高禽养殖行业分析总结

核心内容

本报告分析了我国生猪养殖行业的发展趋势、猪周期特征、环保政策对行业的影响、非洲猪瘟疫情带来的冲击以及行业投资建议。重点指出，猪周期的拉长、环保政策的趋严、非洲猪瘟疫情的爆发共同推动了行业向规模化、集约化方向发展，同时加剧了行业去产能进程。

主要观点

• 猪周期拉长：猪价呈现1年短周期和3-4年中周期波动，生产滞后性和养殖户非理性行为是周期波动的根本原因。
• 环保政策影响：自2013年起，环保政策趋严，导致生猪养殖门槛提高，补栏难度加大，尤其影响南方水网地区，加速了行业去产能。
• 非洲猪瘟疫情：非洲猪瘟病毒无有效疫苗，扑杀是唯一应对方式，疫情扩散导致产销区价差拉大，行业进入去产能阶段。
• 规模化养殖优势：规模化养殖在成本控制、疫病防控、资源集约等方面具有明显优势，有助于提升行业集中度。
• 成本与利润周期：养殖成本与利润空间与猪周期密切相关，行业亏损时间和深度反映去产能程度，散养成本下降空间有限，规模化养殖更具竞争力。
• 行业发展趋势：随着环保政策和非洲猪瘟的影响，散户养殖加速退出，行业向规模化、集约化发展，龙头企业有望受益。

关键信息

猪周期特点

• 短周期：猪价在1年内呈现季节性波动，通常在春节和国庆中秋期间价格走高，春节后价格回落。
• 中周期：3-4年为一个完整周期，非理性补栏和压栏行为导致周期波动，散养殖户不断退出。
• 周期异常：2015年以来，猪周期出现“异常”，养殖景气度高与能繁母猪存栏量下行同时出现，周期显著拉长。

养殖模式

• “公司+农户”模式：由温氏股份率先推行，公司提供仔猪、饲料和疫苗，农户负责育肥，公司回收销售，成本优势明显。
• “自育自繁自养”模式：牧原股份采用，实现产业链一体化，具备较强的抗风险能力和成本控制能力。
• “种养结合”模式：正邦科技等企业采用，通过粪污资源化实现生态养殖，提升资源利用效率。

成本与利润

• 成本结构：人工成本和饲料成本是主要成本构成，规模化养殖在这些方面更具优势。
• 成本优势：温氏股份和牧原股份成本约12元/kg，低于行业平均成本13-14元/kg。
• 利润空间：猪价高于16元/kg时，行业处于景气周期；低于13元/kg时，行业亏损。

环保政策影响

• 环保趋严：2013年《禽畜规模养殖污染防治条例》颁布，2014年《新环保法》实施，标志着环保进入高峰期。
• 禁养区设立：全国禁养区数量和面积持续扩大，导致生猪存栏量下降，产能加速出清。
• 环保成本上升：环保政策提高了养殖成本，散养殖户面临更大压力，加速退出。

非洲猪瘟影响

• 疫情特点：非洲猪瘟病毒无疫苗，致死率高达98.9%，主要通过扑杀控制。
• 禁运政策：疫情爆发后，产销区价差拉大，禁运措施导致生猪滞销，养殖户现金流紧张。
• 行业去产能：疫情导致养殖户补栏意愿下降，仔猪价格持续下跌，行业进入去产能阶段。

投资建议

• 推荐标的：温氏股份和牧原股份，因其具备成本优势和规模化养殖能力。
• 关注标的：天邦股份，其在行业整合和成本控制方面也有一定优势。
• 风险提示：非洲猪瘟持续、肉类消费结构变化、上游原材料价格波动等风险需关注。

行业发展趋势

• 规模化集中度提升：散户养殖比例下降，规模化养殖企业数量增加，行业集中度提升。
• 环保持续影响：环保政策将在未来一段时间内继续推动行业向规模化、集约化发展。
• 行业拐点临近：非洲猪瘟和环保政策共同作用下，行业去产能加速，猪周期拐点确定性提高。

总结

生猪养殖行业正经历从散户主导向规模化、集约化发展的转型。猪周期的拉长与环保政策、非洲猪瘟疫情密切相关，行业在去产能过程中，规模化养殖企业凭借成本控制和防疫能力占据优势，推动行业健康发展。投资方面，建议关注具备成本优势和规模化能力的龙头企业。