畜禽养殖行业深度_从当前时点看生猪养殖板块的投资机会_28页_3mb

畜禽养殖行业深度分析总结

核心内容

本研报分析了我国生猪养殖行业当前的投资机会，指出行业正经历规模化延长的猪周期，周期性波动规律有所变化。猪价走势具有明显的季节性反弹特征，且在养殖亏损后反弹幅度更大。当前生猪养殖板块处于周期价值底部，具备配置价值。同时，行业集中度提升、规模化发展提速，龙头企业成长空间巨大。

主要观点

• 猪周期演变：我国猪周期从传统的三年一轮演变为更长的周期，主要由于环保政策导致散户退出，规模化养殖成本调整时间延长。
• 短期趋势：2018年6月猪价将启动季节性反弹，预计2019年下半年为本轮周期底部。
• 中期判断：尽管猪价仍在下跌通道，但养殖类上市公司已处于相对底部，具备较强抗周期能力和融资能力。
• 长期趋势：随着规模化发展和成本改善，猪价长期中枢将下移，行业集中度将进一步提升。

关键信息

猪价与成本关系

• 猪价波动由“蛛网模型”解释，即产能超调引发的价格周期性变化。
• 可变成本占养殖总成本的65%-70%，是判断价格底部的关键指标。
• 2018年猪价虽下跌，但未触及可变成本，因此不会是周期低点。

产业集中度提升

• 散户退出速度加快，环保政策和成本压力是主要驱动因素。
• 我国生猪养殖规模化程度相当于美国八九十年代水平，未来有望进一步提升。
• 家庭农场和养猪合作社等小型养殖主体也将成为行业的重要组成部分。

成长性分析

• 养殖上市公司凭借资金、技术、效率优势快速扩张产能，提升市占率。
• 2018-2019年，温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等公司出栏量有望显著增长。

投资建议

• 推荐温氏股份和牧原股份作为生猪养殖龙头。
• 谨慎推荐正邦科技和天邦股份，因其成本改善明显，产能扩张迅速。

行业数据概览

风险提示

• 猪价大幅下跌
• 疫情风险
• 产能扩张不及预期

图表目录（关键图表）

• 图1：生猪养殖产业链
• 图2：猪价波动周期
• 图3：近十年猪价走势
• 图4：近十年生猪价格季节性反弹幅度
• 图5：猪粮比走势
• 图6：猪料比走势
• 图7：自繁自养生猪利润
• 图8：外购仔猪养殖利润
• 图9：二元能繁母猪价格走势
• 图10：猪价走势延后二元母猪价格14个月
• 图11：仔猪与猪价走势高度相关
• 图12：仔猪价格与仔猪出售成本走势
• 图13：二元母猪价格与母猪/生猪存栏比走势
• 图14：母猪/生猪存栏比与生猪价格走势
• 图15：生猪养殖成本的构成
• 图16：散养生猪与规模生猪的完全成本对比
• 图17：散养生猪与规模生猪的可变成本对比
• 图18：猪价下跌至可变成本附近
• 图19：国内玉米库存及消耗比
• 图20：2017年国内玉米产需首次出现缺口
• 图21：玉米价格走势
• 图22：我国大豆主要进口国产量情况
• 图23：国内大豆现货与进口大豆到港成本对比
• 图24：我国生猪价格重心上移
• 图25：猪价与玉米价格走势高度相关
• 图26：散养生猪成本构成
• 图27：规模生猪成本构成
• 图28：我国生猪规模化提速
• 图29：中美生猪养殖规模化发展对比
• 图30：我国生猪年均出栏量及体重变化
• 图31：22省市生猪平均价
• 图32：2017年我国前十大生猪养殖企业市占率
• 图33：美国前十大养殖企业市占率
• 图34：我国母猪PSY水平不断提高
• 图35：我国能繁母猪PSY仍低于国外
• 图36：我国生猪养殖规模比重变化
• 图37：自繁自养生猪头均盈利水平
• 图38：养殖类上市公司头均市值
• 图39：温氏股份生猪出栏量
• 图40：温氏股份资产负债率、现金流动负债比率
• 图41：温氏股份历史PE-Bands
• 图42：温氏股份历史PB-Bands
• 图43：牧原股份生猪出栏量
• 图44：牧原股份资产负债率、现金流动负债比率
• 图45：牧原股份历史PE-Bands
• 图46：牧原股份历史PB-Bands
• 图47：正邦科技生猪出栏量
• 图48：正邦科技资产负债率、现金流动负债比率
• 图49：正邦科技历史PE-Bands
• 图50：正邦科技历史PB-Bands
• 图51：天邦股份生猪出栏量
• 图52：天邦股份资产负债率、现金流动负债比率
• 图53：天邦股份历史PE-Bands
• 图54：天邦股份历史PS-Bands

表格目录（关键表格）

• 表1：近十年我国生猪价格平均季节性反弹幅度约为30%
• 表2：全球大豆供需平衡表
• 表3：中美生猪养殖成本对比
• 表4：养殖环保相关政策
• 表5：散养户与外出务工收入比较
• 表6：养殖规划区的划分
• 表7：四家养猪类上市公司在建工程、固定资产通过比增速
• 表8：四家养猪类上市公司生产性生物资产增速及产能情况