20220411-中国银河-航发动力-600893.SH-利润端增长低于预期_收入端快速增长值得关注_3页_279kb

公司点评总结：航发动力（600893.SH）

核心内容

航发动力于2022年4月11日发布了2021年年度报告及2022年经营计划。报告显示，公司2021年实现营收341.02亿元，同比增长19.1%；归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%。尽管利润端增长低于预期，但收入端表现强劲，显示出公司业务的持续扩张潜力。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司营收同比增长19.1%，完成年度预算的107.09%。预计2022年营收将增长12.7%至384.29亿元，其中航空发动机及衍生产品业务增长13.8%，成为主要增长动力。
• 利润增速放缓：归母净利润同比增长3.63%，增速低于营收增速，主要由于毛利率下降2.5个百分点至12.5%。新产品占比提升导致航发业务毛利率下降2.8个百分点至12.0%，但长期来看有助于公司业绩增长。
• 现金流改善：2021年经营性现金流达到167亿元，同比增长362.9%，显示公司资金状况良好。财务费用同比下降76.1%，进一步提升了盈利空间。
• 订单充足：公司合同负债达217亿元，较年初增长675.3%，表明在手订单充足，业务前景乐观。预计2022年关联交易销售金额将增长28.1%，具备可持续增长潜力。
• 投资建议：分析师预计公司2022年至2024年归母净利分别为14.63亿元、18.26亿元和22.20亿元，EPS分别为0.55元、0.68元和0.83元。当前股价对应PE为71X、57X和47X，维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润结构

• 总营收：341.02亿元（2021年），同比增长19.1%。
• 归母净利润：11.88亿元（2021年），同比增长3.63%。
• 2022年经营计划：营收384.29亿元（同比增长12.7%），归母净利润12.59亿元（同比增长6.7%）。

分业务表现

• 航空发动机及衍生产品：营收318.85亿元（同比增长21.87%），占总营收的93.5%。毛利率下降2.8个百分点至12.0%。
• 外贸出口转包业务：营收12.92亿元，同比下降14.42%。
• 非航空产品及其他业务：营收4.89亿元，同比下降17.55%。

分子公司表现

• 黎明公司：营收186.35亿元（同比增长17.1%），利润总额5.63亿元（同比增长18.2%）。
• 南方公司：营收80.31亿元（同比增长11.7%），利润总额3.16亿元（同比下降9.0%）。
• 黎阳动力：营收30.20亿元（同比增长33.2%），利润总额0.57亿元（同比下降36.7%）。

现金流与费用管理

• 经营性现金流：167亿元（同比增长362.9%），显示公司资金状况良好。
• 财务费用：同比下降76.1%，因现金流充裕。
• 销售费用：同比增长59.9%，销售费用率增加0.4个百分点至1.4%。
• 管理费用与研发费用：分别增长12.4%和5.8%，低于营收增速，费用控制较为合理。
• 期间费用率：8.6%，同比下降1.0个百分点。

估值与市场表现

• 当前股价：39.20元，对应PE为71.41倍。
• 预测PE：2022年71X，2023年57X，2024年47X。
• 相对沪深300表现：图表显示公司股价表现优于市场平均水平。

风险提示

• 军品放量不及预期：若“十四五”期间军品需求增长低于预期，可能影响公司业绩。
• 产业链供应风险：若产业链供应出现不足，可能影响公司生产与交付。

分析师信息

• 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年，曾获多项荣誉。
• 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业3年。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。