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佳兆业集团（1638.HK）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为佳兆业集团（1638.HK）的证券研究报告，发布于2018年9月20日，首次覆盖公司并给出“增持”评级。报告指出公司在房地产开发领域的表现稳健，尤其在旧改项目和销售回款方面取得显著进展，同时债务管理有所改善。

主要观点

销售与回款表现

• 2018年上半年，佳兆业实现总收益150.28亿元，同比增长75.0%。
• 核心净溢利为18.85亿元，同比增长66%。
• 截至8月底，公司实现销售356亿元，同比增长32%，销售金额增速较上半年进一步提升。
• 平均售价为17138元/平米，同比增长约9.5%。
• 2018年上半年销售回款率达85%，显示公司资金回笼能力较强。
• 大湾区板块贡献了超过55%的销售金额，表明公司在该区域的市场地位稳固。

旧改项目进展

• 截至6月底，公司拥有土储超2200万平米，其中约1260万平米位于大湾区。
• 旧改项目占地面积近2700万平米，同比增长91%，显示公司在旧改领域的持续投入与拓展。
• 深圳、广州、中山三城的旧改项目分别占地1000万、600万、700万平米。
• 部分旧改项目已进入收获期，预计下半年深圳主力在售旧改项目整体货值达440亿元，为销售增长提供有力支撑。

债务管理改善

• 借款总额为1096.21亿元，较2017年底减少15.52亿元。
• 平均资金成本为8.41%，显示融资成本有所降低。
• 现金及银行存款达262.87亿元，较2017年底增加约51亿元。
• 净负债率由2017年底的300%下降至258%，显示短期偿债能力有所改善。
• 速动比率由17年底的一倍上升至1.4倍，表明公司短期偿债能力增强。

关键信息

财务预测

• 预计2018、2019和2020年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.80元和0.91元。
• 当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为3.14倍、2.85倍和2.51倍，显示估值较低，具备投资价值。

财务摘要

• 2017年归属母公司净利润为3285百万元，2018年预计为4407百万元，同比增长34.16%。
• 毛利率从2017年的27.26%上升至2018年的31.05%，盈利能力增强。
• 净利润率从2017年的10.02%略有下降至2018年的10.46%。

财务与估值指标

• 2018年资产负债率降至84.48%，较2017年下降。
• 流动比率与速动比率有所提升，显示流动性增强。
• 速动比率由17年底的81.88%上升至2018年的95.47%。
• P/B、P/S等估值指标均有所下降，表明公司资产和销售收入的估值水平相对较低。

风险提示

• 旧改项目进度不及预期。
• 粤港澳湾区项目去化情况不佳。

附表与数据

财务预测摘要

财务与估值指标

分析师简介

• 张云凯：东北证券研究咨询分公司房地产组组长，美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，有三年半信托公司一线业务经验。
• 沈路遥：东北证券证券研究咨询公司分析师，同济大学土木工程专业学士、硕士，有房地产开发行业一年从业经验。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 风险提示：包括旧改项目进度不及预期、粤港澳湾区项目去化情况不佳等。

总结

佳兆业集团在2018年表现稳健，销售增长和回款能力突出，旧改项目进入收获期，债务管理有所改善，财务指标积极，估值较低，具备投资价值。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司未来发展潜力较大，值得关注。