20180903-云锋证券公司-佳兆业集团-01638.HK-旧改进入集中供货期_投资价值凸显_11页_913kb

佳兆业集团 (1638.HK) 总结

核心内容

佳兆业集团在2018年表现出强劲的业务增长和投资价值提升，主要得益于旧改项目进入集中供货期、销售回款加速以及债务结构优化。公司继续重仓大湾区，土储释放助力业绩增长，同时融资成本增幅低于同业，估值提升，维持“买入”评级。

主要观点

• 旧改项目集中供货：2018年下半年佳兆业总货值达437亿元的旧改项目将陆续进入供货期，2019年深圳5个旧改项目也将进入供地阶段，预计总货值419亿元。未来旧改贡献度将逐年上升，推动业绩释放。
• 销售回款加速：2018年上半年销售回款率提升至85%，现金短债比上升至1.44，短期偿债能力增强，预计2018年底和2019年底现金短债比分别为1.56和1.95。
• 低成本土储释放：公司未纳入土储的旧改项目占地2680万平方米，99.4%位于大湾区，货值约1.6万亿元，未来将为公司提供稳定的利润增长来源。
• 盈利预测与估值：2018年和2019年EPS分别上调至0.68元和0.82元，每股NAV为4.49港元，当前股价为3港元，折价率50%。NAV对应的PE分别为5.73x和4.75x，低于行业平均水平。
• 战略布局：佳兆业继续聚焦大湾区和长三角，新增土地主要位于这两个区域，平均土地成本为4934元/平方米，公司未来将继续推进旧改项目和多元发展。

关键信息

1. 投资亮点

• 旧改项目进入集中供货期，带来业绩增长空间。
• 债务结构持续改善，销售回款加速，安全边际高。
• 维持“买入”评级，目标价提升至4.49港元。

2. 重仓大湾区，土储释放

• 2018年上半年合约销售额253.2亿元，同比上升12.7%。
• 下半年可售货值830亿元，99%位于一二线城市，预计700亿目标销售额大概率完成。
• 新增土地109万平方米，平均成本4934元/平方米，大湾区和长三角占比分别为51%和31%。

3. 旧改项目供货期来临

• 2018下半年深圳四大旧改项目总货值437亿元，2019年深圳五个项目总货值419亿元。
• 未纳入土储的旧改项目占地2680万平方米，货值约1.6万亿元，为公司提供长期增长动力。

4. 债务结构优化

• 2018年上半年净负债率下降至258%，短期债务比例下降。
• 融资成本微升0.41%至8.41%，增幅远低于行业平均水平。
• 现金短债比上升至1.44，手持现金262.87亿元，能够覆盖短期债务。

5. 盈利预测与估值

• 2018年、2019年归母净利润分别为47亿元、55亿元，EPS分别为0.68元、0.82元。
• 每股NAV为4.49港元，对应2018年PE为5.73x，低于行业平均6.58x。
• 估值模型基于房价年均上涨5%、WACC为7%等假设，给予NAV 20%的折扣。

风险提示

• 融资成本高于预期。
• 旧改进度不及预期。
• 销售进度不及预期。
• 楼市调控力度超预期。

估值与行业对比

佳兆业的市盈率和市净率均低于行业平均水平，具备较高的估值安全边际。

盈利预测

财务指标概览

资产负债表（单位：亿港元）

财务比率

总结

佳兆业集团凭借旧改项目集中释放、销售回款加速和债务结构优化，展现出强劲的盈利能力和投资价值。公司在大湾区和长三角拥有大量优质土储，未来增长空间广阔。当前估值较低，具备较大的修复空间，因此维持“买入”评级。然而，需关注融资成本、旧改进度及楼市调控等潜在风险。