20170729-兴业证券-中远海控-601919.SH-中远海控的历史与未来_亏损王蜕变成行业领袖_29页_4mb

中远海控（601919）研究报告总结

核心内容

中远海控是中国远洋控股股份有限公司的前身，经历了从航运周期下行和战略失误导致多年亏损，到通过两次整合实现蜕变，逐步成为全球领先的集装箱运输及港口运营企业。报告指出，公司具备成为行业领袖的潜力，未来有望显著受益于集运业复苏和自身规模效应的提升。

主要观点

• 历史背景：2007年A股上市后，公司因在航运周期高点大规模扩张，导致在周期下行时出现严重亏损，净资产持续下滑。
• 业务转型：2015年底完成首次整合，剥离干散货业务，专注于集装箱运输及码头业务，公司全球运力占比从4.3%提升至7.9%，排名从第六跃升至第四。
• 未来展望：公司计划收购东方海外，若完成将全球运力占比提升至11.6%，排名跃升至第三，成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的集运龙头公司。
• 盈利弹性：全球贸易持续向好，集运市场复苏趋势明显，公司具备较高的业绩弹性（贝塔）和自身蜕变带来的超额收益（阿尔法）。
• 投资建议：继续“增持”评级，预计2017-2019年每股收益分别为0.43、0.59、0.68元，对应PE分别为16、12、10倍。

关键信息

公司财务指标（2016-2019E）

两次整合对运力的影响

• 第一次整合：剥离干散货业务，整合中海集运的集运业务，全球运力占比从4.3%提升至7.9%，排名从第六升至第四。
• 第二次整合：收购东方海外，预计运力占比将达11.6%，排名跃升至第三。

优势航线与船队

• 公司在远东-北美和远东-欧洲航线具有显著优势，整合东方海外后将进一步巩固。
• 预计到2019年，中远海控的单箱规模将提升19%，排名从第九升至第四；东方海外单箱规模将提升11%，排名从第三升至第二。

全球港口布局

• 中远海运港口持有46.72%的码头股权，全球吞吐量占比13.0%，权益吞吐量占比4.3%。
• 海外码头主要集中于“一带一路”沿线，包括土耳其、意大利、阿联酋、西班牙等地区。
• 公司积极布局海外码头，如Kumport、Euromax、哈里发码头二期等，进一步增强其在全球市场的竞争力。

集运业复苏与投资建议

• 全球贸易持续向好，集运市场复苏趋势明显，公司业绩有望大幅改善。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.43、0.59、0.68元，对应PE分别为16、12、10倍。
• 投资建议为“增持”，看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性及自身蜕变带来的超额收益。

风险提示

• 收购失败
• 集运需求低于预期
• 集运供给超出预期
• 市场恶性竞争

附录与图表概览

• 图1-图10：展示2007-2008年BDI与CCFI市场情况、公司运力变化、亏损情况、股价与PB变化等。
• 图11-图24：显示公司航线网络结构、运力占比、码头布局等。
• 表1-表15：涵盖公司历史、财务预测、码头资产情况、并购情况等。

结论

中远海控通过战略调整和并购重组，成功从“亏损王”蜕变为行业领袖，未来具备成为全球集运龙头的潜力。在集运市场复苏背景下，公司有望实现显著业绩增长，建议投资者加大配置。