20170729-兴业证券-中远海控-601919.SH-亏损王蜕变成行业领袖_中远海控的历史与未来_28页_2mb

中远海控（601919）总结

核心内容

中远海控（原中国远洋）在经历多年亏损后，通过战略调整和并购重组，逐步从“亏损王”蜕变为行业龙头。公司于2007年A股上市，同年注入干散货业务，但因在航运周期高点大规模扩张，导致在2008年金融危机后陷入持续亏损，净资产大幅下滑。随着2016年剥离干散货业务并整合中海集运，公司聚焦集装箱运输及码头业务，运力全球占比提升至7.9%，排名跃升至第四。目前公司正计划收购东方海外，若完成，其运力将达11.6%，全球排名升至第三，成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的集运龙头。

主要观点

• 历史教训：公司在2007-2008年行业高点扩张，导致在2009年后陷入巨亏，净资产持续下滑。
• 战略调整：通过剥离干散货业务，集中资源发展集运业务，提升规模效应和行业地位。
• 未来潜力：公司具备成为行业领袖的潜力，依托优势船队、航线及全球港口布局，有望实现盈利增长。
• 行业复苏：全球贸易持续向好，集运行业复苏趋势明显，公司业绩弹性较大。

关键信息

财务表现

运力与排名变化

• 2015年10月：中远集运和中海集运合并后，运力全球占比从4.3%升至7.9%，排名从第六升至第四。
• 2017年7月：若收购东方海外完成，运力占比将升至11.6%，全球排名升至第三。

优势航线

• 远东-北美：中远海控与东方海外合并后，运力达7.8万TEU，占比15%，排名跃升至第一。
• 远东-欧洲：合并后运力达5.8万TEU，占比13%，排名第三。
• 澳新/大洋洲：东方海外的优势航线，有助于提升中远海控在该区域的竞争力。

全球港口布局

• 码头网络：公司通过控股子公司中远海运港口布局全球，覆盖中国大陆、香港及台湾地区、海外等。
• 吞吐能力：2016年集装箱码头年处理能力达9724.5万TEU，占全球市场份额13.0%。
• 海外投资：主要集中在“一带一路”沿线，包括土耳其伊斯坦布尔、阿联酋阿布扎比、意大利瓦多港、西班牙瓦伦西亚港等。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.43、0.59、0.68元，对应PE分别为16、12、10倍。
• 贝塔与阿尔法：公司不仅受益于行业复苏（贝塔），还具备自身蜕变带来的超额增长（阿尔法）。

风险提示

• 收购失败：若收购东方海外未能完成，公司无法实现预期的规模效应。
• 集运需求低预期：全球贸易疲软可能影响运价和公司业绩。
• 集运供给超预期：运力过剩可能压低运价。
• 市场恶性竞争：行业竞争加剧可能影响盈利。

未来展望

中远海控通过两次整合，显著提升了行业地位和运营效率。公司拥有优势船队和航线，且在“一带一路”战略下积极布局全球港口，形成强大的协同效应。预计未来公司将受益于行业复苏和自身规模扩张，具备成为全球集运行业领袖的潜力。