20220429-光大证券-申能股份-600642.SH-2022年一季报点评_新能源高增节奏确定_高煤价短暂压制公司盈利能力_3页_312kb

申能股份（600642.SH）2022年一季报总结

核心内容概述

申能股份于2022年第一季度实现营业收入76.34亿元，同比增长26.03%；归母净利润2.02亿元，同比下降76.87%；扣非归母净利润3.45亿元，同比下降50.06%。尽管营收增长显著，但净利润大幅下滑主要由高煤价导致的成本压力以及公允价值变动收益的下降所致。

主要观点

发电量及电价增长支撑营收

• 发电量：公司控股发电企业完成发电量138.71亿千瓦时，同比增长10.57%。
• 发电结构：
  • 煤电：113.32亿千瓦时，同比增长7.79%
  • 天然气：10.02亿千瓦时，同比增长46.06%
  • 风力：11.87亿千瓦时，同比增长4.95%
  • 光伏及分散式：3.50亿千瓦时，同比增长62.79%
• 上网电价：均价0.507元/千瓦时（含税），同比增长16.8%

新能源业务持续扩张

• 新能源总装机量达355.01万千瓦，同比增长45%。
• 风电与光伏装机量分别为208.77万千瓦（占比15%）和142.06万千瓦（占比10%）。
• 新能源发电量15.37亿千瓦时，同比增长14.2%。
• 根据“十四五”规划，新能源装机预计年均新增160-200万千瓦，2022年新增装机同比增长45%，符合全年节奏。

盈利能力受压制，但趋势向好

• 2021年下半年煤价高企，导致火电运营商普遍亏损。
• 随着2022年5月1日秦港5500大卡动力煤中长协价执行，煤炭成本压力将逐步缓解。
• 2022-2024年盈利预测显示，公司EPS分别为0.59元、0.64元、0.72元，对应动态PE分别为9.3倍、8.6倍、7.6倍，盈利趋势逐步改善。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年预计为27,178百万元，同比增长7.37%。
• 净利润：2022年预计为2,915百万元，同比增长77.53%。
• 归母净利润：2022年预计为2,915百万元，同比增长50.06%。
• 扣非归母净利润：2022年预计为3.45亿元，同比下降50.06%。
• 投资收益：2022年预计为1,200百万元，同比下降73.25%。
• 公允价值变动收益：2022年为-2.01亿元，同比下降4.32亿元。

资产负债情况

• 总资产：2022年预计为94,949百万元，同比增长约11%。
• 总负债：2022年预计为53,511百万元，同比增长约11%。
• 资产负债率：2022年预计为56%，同比下降1%。
• 流动比率：2022年预计为0.81，略有下降。
• 速动比率：2022年预计为0.77，略有下降。

盈利能力指标

• 毛利率：2022年预计为20.0%，同比提升。
• EBITDA率：2022年预计为26.8%，同比提升。
• 归母净利润率：2022年预计为10.7%，同比提升。
• ROE：2022年预计为8.9%，同比提升。
• 经营性ROIC：2022年预计为7.0%，同比提升。

估值指标

• PE：当前为9.3倍，2022-2024年分别为9倍、8倍。
• PB：当前为0.8倍，2022-2024年分别为0.8倍、0.7倍。
• EV/EBITDA：2022年预计为8.3倍，2023年预计为7.7倍，2024年预计为7.0倍。
• 股息率：2022年预计为5.4%，逐年上升。

评级与建议

• 当前股价：5.48元
• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：新能源业务扩张趋势明确，火电盈利将逐步改善，公司基本面有望好转。

风险提示

• 动力煤价格超预期上涨
• 电力需求超预期下滑
• 电价改革进展低于预期