核心内容
国投电力近期获得“买入”评级，主要基于其未来业绩预期的改善及清洁能源结构的优化。公司当前股价为9.51元，总股本为74.54亿股，已上市流通A股为69.66亿股，总市值为708.89亿元。年内股价波动区间为8.06元至12.29元，显示出一定的市场波动性。
主要观点
- 业绩波动：2021年公司营业收入同比增长11.09%，但归母净利润大幅下降55.82%，主要受高煤价影响，导致火电板块亏损。2022年第一季度，营业收入同比增长20.1%，但归母净利润仍同比下降14.91%。
- 毛利率变化：2021年公司毛利率为29.26%，同比下降15.61个百分点。2022年第一季度毛利率回升至35.47%，表明煤价调控和上网电价上涨对业绩有所修复。
- 清洁能源占比提升：公司两河口、杨房沟水电站于2022年3月投产，新增风光装机容量40.1万千瓦，清洁能源装机占比达到67.2%，较上年提升4.53个百分点，有助于降低火电业绩的不确定性并提升盈利能力。
- 未来盈利预期：预计公司2022-2024年分别实现归母净利润66.5亿元、72.6亿元、76.2亿元，EPS分别为0.89元、0.97元、1.02元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，显示未来盈利能力和估值水平的提升。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
39,320 |
43,682 |
49,027.39 |
50,988.48 |
53,028.02 |
| 归母净利润（百万元） |
5,516 |
2,437 |
6,645 |
7,263 |
7,618 |
| 毛利率 |
29.3% |
29.26% |
40.0% |
40.4% |
40.4% |
| ROE（摊薄） |
11.68% |
4.74% |
15.77% |
17.32% |
18.09% |
| P/E |
10.91 |
35.09 |
10.67 |
9.76 |
9.31 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 未来业绩预期：2022-2024年归母净利润预计分别为66.5亿元、72.6亿元、76.2亿元
- EPS：0.89元、0.97元、1.02元
- PE：11倍、10倍、9倍
风险提示
- 来水偏枯
- 动力煤价格维持高位
- 用电需求不及预期
- 上网电价涨幅不及预期
- 新水电站建设成本超预期
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
11.78% |
11.68% |
4.74% |
15.77% |
17.32% |
18.09% |
| 总资产收益率 |
2.12% |
2.41% |
1.01% |
2.74% |
2.90% |
2.92% |
| 每股收益 |
0.701 |
0.792 |
0.327 |
0.891 |
0.974 |
1.022 |
| 每股净资产 |
5.951 |
6.780 |
6.903 |
5.652 |
5.627 |
5.648 |
| 每股经营现金净流 |
2.950 |
2.895 |
1.899 |
2.780 |
3.713 |
3.854 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告分析
| 日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 2020-05-06 |
买入 |
7.69 |
N/A |
| 2020-08-23 |
买入 |
9.14 |
N/A |
| 2021-11-03 |
买入 |
10.24 |
12.63 ~ 12.63 |
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 归母净利润（百万元） |
4,755 |
5,516 |
2,437 |
6,645 |
7,263 |
7,618 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
20,016 |
20,165 |
14,152 |
20,722 |
27,681 |
28,731 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 股本（亿股） |
6,786 |
6,966 |
7,454 |
7,454 |
7,454 |
7,454 |
| 资产总计（亿元） |
224.722 |
228.909 |
241.370 |
242.790 |
250.240 |
261.283 |
投资建议评分
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
8 |
14 |
18 |
42 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
1 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分：1.05，对应投资建议为“增持”。
特别声明
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