20211105-光大证券-申能股份-600642.SH-首次覆盖报告_火电短暂亏损_新能源转型成效显著_10页_1mb

申能股份（600642.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

申能股份是一家立足长三角、面向全国的综合能源提供商，主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理。公司正在从传统火电运营商向清洁能源运营商加速转型，其新能源业务（风电、光伏）发展迅速，成为公司盈利的重要来源。此外，公司积极布局CCUS技术，推动火电行业绿色低碳转型。

主要观点与关键信息

1. 公司业务结构

• 主营业务：发电业务，2021年上半年发电业务营收占比达67%。
• 业务类型：火电、风电、光伏、天然气发电及煤炭销售。
• 装机容量：截至2021Q3，公司风电及光伏装机容量分别同比增长33.6%和59%，新能源装机占比持续提升。

2. 火电业务现状

• 高效大机组：公司控股的外高桥电厂由90万、100万千瓦火电机组构成，是火电行业能效水平最高的电厂之一。
• 盈利表现：2021Q3火电单季度毛利率为4.27%，归母净利润为8.32亿元，但扣非净利润为-0.71亿元，显示盈利能力受煤炭价格波动影响较大。
• 未来展望：公司正推进平山二期135万千瓦机组项目，预计2022年投产，有望提升煤电资产成长性。

3. 新能源业务发展

• 发电量增长：2021年前三季度风电完成发电量30.02亿千瓦时，同比增长58.33%；光伏发电完成8.95亿千瓦时，同比增长147.92%。
• 利润贡献：新能源发电贡献权益利润6.39亿元，同比增幅达67%，成为公司业绩稳定的重要支撑。
• 毛利率高：新能源发电毛利率显著高于火电，预计未来新能源权益利润贡献将持续上升。

4. CCUS技术探索

• 合作项目：公司与华东理工共建碳中和联合实验室，启动外三发电烟气CO2制30万吨甲醇工艺包项目。
• 行业地位：公司成为电力领域CCUS的开拓者，推动火电行业绿色低碳转型。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为22.7亿、27.0亿、29.2亿元，EPS分别为0.46元、0.55元、0.59元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为14倍、11倍、11倍，低于可比公司平均值。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，基于公司加速向清洁能源转型的前景及新能源毛利率高。

6. 风险提示

• 动力煤价格：若动力煤价格超预期上涨，将对煤电毛利率产生负面影响。
• 电力需求：若电力需求超预期下滑，可能影响公司新增装机量及利用小时数。
• 电价改革：若电价改革进展低于预期，可能影响公司盈利空间。

业务发展与转型趋势

• 公司正在加速从传统火电向清洁能源转型，新能源装机量增速显著。
• 随着新能源装机量的增加，公司未来盈利有望提升。
• 公司积极布局CCUS技术，推动火电绿色低碳转型，展现转型决心。

估值与市场表现

• 公司当前PE低于可比公司，显示其估值相对合理。
• 未来盈利预期增长，特别是新能源业务的毛利率优势。
• 首次给予“增持”评级，反映市场对公司转型前景的认可。

总结

申能股份在火电行业面临短暂亏损的同时，新能源业务表现亮眼，成为公司盈利的重要支撑。公司积极转型，新能源装机量及占比持续上升，同时探索CCUS技术，推动绿色低碳发展。未来，随着新能源业务增长及煤价回落，公司盈利能力有望进一步提升，具备长期投资价值。