> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒力石化（600346）2026H1利润大幅增长，一体化平台优势凸显 ## 核心内容 恒力石化在2026年上半年实现了显著的业绩增长，尽管营业收入有所下降，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长136.25%和132.35%。这表明公司盈利能力大幅提升，其一体化平台优势在当前市场环境中得到充分体现。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2026H1实现982.21亿元，同比下降5.45%。 - **归母净利润**：72.06亿元，同比增长136.25%。 - **扣非净利润**：53.36亿元，同比增长132.35%。 - **战略转型**：公司从“规模驱动”转向“价值驱动”，标志着其向高质量发展迈进。 ### 2. 全球炼化产能重构 - **地缘扰动**：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化，持续退出炼化市场。 - **中国优势**：凭借低成本炼化一体化优势，正加速填补全球炼化产能缺口。 - **政策影响**：“反内卷”与碳双控政策推动行业供给格局优化，龙头企业的市场份额和定价权有望进一步提升。 ### 3. 成本控制与产品价格 - **双原料对冲**：公司拥有2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，实现“油头化尾、煤头化尾”的柔性切换。 - **库存红利**：二季度充分释放前期原油库存红利，原油平均进价同比下降7.27%，有效对冲国际油价上涨压力。 - **产品价格提升**：PTA和新材料产品售价同比分别上涨19.41%和19.92%，盈利显著改善。 ### 4. 三大主业表现 - **炼化产品**：2026H1营收达443亿元，是公司利润的主要来源。 - **聚酯板块**：盈利能力显著修复，恒力化纤上半年净利润达7.46亿元，已超过2025年全年水平。 - **PTA板块**：行业格局处于重塑拐点，前五家企业市占率近70%，2026-2027年无新增产能，竞争格局趋于集中。 ### 5. 新材料业务进展 - **湿法隔膜**：康辉南通完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，打破长期进口依赖。 - **技术储备**：新增三项隔膜相关发明专利，持续增强技术竞争力。 - **高端产品**：MLCC离型基膜等高端新材料实现规模化量产，成为国内少数具备量产能力的供应商。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为116.19亿元、122.46亿元、130.32亿元。 - **EPS**：对应为1.65元、1.74元、1.85元。 - **PE（2026年8月19日收盘价）**：11.43倍、10.84倍、10.19倍。 - **估值倍数**：P/E、P/S、P/B均呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。 ### 财务健康度 - **资产负债率**：73.11%，表明公司仍保持较高的杠杆水平。 - **股东权益**：归属母公司股东权益在2026E预计达86748.31百万元，持续增长。 - **现金流**：2026E经营性现金净流量为25446.28百万元，显示公司运营现金流健康。 ## 风险提示 - 原料能源价格大幅波动风险 - 全球贸易链稳定风险 - 下游需求不及预期风险 ## 投资建议 维持“买入”评级，认为公司在全球炼化产能重构背景下，凭借一体化平台优势，有望持续受益于行业集中度提升和盈利改善，成为行业龙头。 ## 附录：财务预测摘要 ### 营收增长 - 2025A：-14.93% - 2026E：+15.64% - 2027E：-0.94% - 2028E：-1.50% ### 净利润增长 - 2025A：+0.44% - 2026E：+64.23% - 2027E：+5.39% - 2028E：+6.42% ### 毛利率提升 - 2025A：13.14% - 2026E：14.68% - 2027E：14.88% - 2028E：15.09% ### ROE提升 - 2025A：10.59% - 2026E：15.90% - 2027E：15.37% - 2028E：15.03% ### 估值倍数 - **P/E**：从18.77倍降至10.19倍 - **P/B**：从1.99倍降至1.53倍 - **EV/EBITDA**：从11.03倍降至6.76倍 ## 总结 恒力石化在2026年上半年展现出强劲的盈利能力，其一体化平台优势在行业调整中进一步凸显。公司通过“双原料”对冲策略和库存管理有效控制成本，同时受益于全球炼化产能重构趋势，盈利空间持续扩大。新材料业务取得突破性进展，技术储备和市场地位不断提升。尽管面临一定风险，但公司未来增长潜力显著，维持“买入”评级。