20210413-山西证券-恒力石化-600346.SH-全产业链一体化协同发展_公司盈利能力得到大幅提升_4页_704kb

报告摘要

恒力石化在2020年度实现了显著的业绩增长，主要得益于其全产业链一体化发展战略和化工新材料业务的拓展。公司通过建设2000万吨炼化一体化项目，打通了炼化、芳烃、烯烃等关键环节，有效缓解了原料供给瓶颈。同时，公司在化工新材料领域不断延伸产业链，提升差异化和规模化生产能力，增强了盈利能力。

盈利能力提升：2020年公司实现营业收入1523.73亿元，同比增长51.19%；归属母公司股东的净利润134.62亿元，同比增长34.28%；扣非净利润128.74亿元，同比增长38.8%。
四季度表现亮眼：2020Q4营业收入同比增长100.54%，达到490.39亿元，但归母净利润环比下降18.57%，显示公司对成本控制和市场需求的敏感性。
化工品业务增长显著：化工品业务营收722.37亿元，同比增长138.25%，毛利率26.36%，较去年同期增长2.03个百分点。
聚酯业务结构优化：公司聚酯产能突破360万吨，成为行业领先者，同时通过技术改造和新增项目，进一步扩大工业丝和高端聚酯薄膜的生产规模。
新材料布局加速：公司正在推进PBS/PBAT可降解新材料项目，预计2022年中期将释放93.3万吨产能，成为国内最大可降解新材料生产基地。
投资建议：分析师程俊杰维持“增持”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为185.42亿、247.37亿、323.96亿，EPS分别为2.63元、3.51元、4.60元，对应PE分别为11.02倍、8.26倍、6.31倍。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	1523.73	2090.57	2697.01	3359.56
归属母公司净利润（亿元）	134.62	185.42	247.37	323.96
毛利率（%）	18.54	15.69	15.72	15.72
ROE（%）	28.70	30.33	30.57	30.48
EPS（元）	1.92	2.63	3.51	4.60
P/E	15.18	11.02	8.26	6.31
P/B	4.36	3.34	2.52	1.92
EV/EBITDA	9	9	7	6

化工品业务：营收722.37亿元，同比增长138.25%；平均售价3543.46元/吨，同比下降10.1%；销量2038.59万吨，同比增长126.51%；毛利率26.36%，较去年同期增长2.03个百分点。
PTA产品：营收294.48亿元，同比增长2.83%；平均售价3202.82元/吨，同比下降36.5%；销量919.4万吨，同比增长61.95%；毛利率11.15%，较去年同期减少11.51个百分点。
成品油业务：营收175.86亿元，同比增长43.06%；平均售价3742.07元/吨，同比下降18.17%；销量469.96万吨，同比增长48.9%；毛利率16.1%，较去年同期减少11.22个百分点。
聚酯业务：营收175.2亿元，同比下降23.26%；平均售价6445.28元/吨，同比下降24.11%；销量271.82万吨，同比增长1.12%；毛利率16.35%，较去年同期增加2.08个百分点。