> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒力石化总结 ## 核心内容 恒力石化作为国内领先的炼化一体化企业，2026年上半年在整体营业收入同比下降5.5%的背景下，归母净利润同比大幅增长136.3%，显示出公司强大的盈利能力和成本控制能力。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍保持稳健运营，业务未受明显影响。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2026年上半年业绩**：公司实现营业收入982.2亿元，同比减少5.5%；归母净利润72.1亿元，同比增加136.3%；扣非归母净利润53.4亿元，同比增加132.4%。 - **季度表现**： - **2026Q2营业收入**：490.1亿元，同比增加4.5%，环比减少0.4%。 - **2026Q2归母净利润**：33.0亿元，同比增加229.8%，环比减少15.7%。 - **2026Q2扣非归母净利润**：29.3亿元，同比增加177.1%，环比增加21.7%。 ### 盈利驱动因素 - **PX盈利稳健**：公司拥有520万吨PX产能，2026Q2 PX-原油价差均值为3286元/吨，同比走阔36.5%，环比走阔3.0%，PX盈利水平持续修复。 - **PTA盈利改善**：2026Q2 PTA-PX价差均值为370元/吨，同比走阔12.4%，环比走阔36.6%，显示PTA供需格局好转，公司业绩有望进一步提升。 - **煤炭成本改善**：2026Q2煤炭价格均值为820元/吨，同比上涨29.7%，环比上涨14.5%，但整体仍处于低位，带动公司成本端优势明显，盈利韧性增强。 - **成品油盈利承压**：2026年上半年成品油表观消费量同比减少3.14%，Q2柴油/汽油裂解价差均值分别收窄60.5%和57.2%，显示成品油市场需求疲软，但公司炼油业务仍有改善空间。 ### 外部风险应对 - **制裁影响有限**：尽管美国财政部将恒力石化（大连）炼化有限公司列入SDN制裁名单，但公司生产经营一切正常，原油采购未受影响，后续将通过人民币结算方式保障业务安全。 - **业务结构稳健**：公司约90%营业收入和97%毛利来自国内市场，对外部市场依赖度低，具备较强的抗风险能力。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 201.09 | 234.54 | 246.27 | 255.28 | | 归母净利润 | 70.75 | 120.18 | 155.73 | 178.87 | | EPS | 1.01 | 1.71 | 2.21 | 2.54 | | PE | 19 | 11 | 9 | 7 | | P/S | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | | P/B | 2.0 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | | EV/EBITDA | 10 | 8 | 7 | 6 | | 每股股利 | 0.37 | 0.63 | 0.81 | 0.94 | | 股利支付率 | 36.81% | 36.81% | 36.81% | 36.81% | | 股息收益率 | 1.96% | 3.33% | 4.32% | 4.96% | ### 财务指标趋势 - **盈利能力增强**：归母净利润率从3.5%提升至5.1%（2026E），预计2028年达到7.0%。 - **经营效率提升**：应收账款周转天数从1.09天降至0.98天，存货周转天数从49.46天降至44.41天。 - **偿债能力优化**：资产负债率从74.53%降至67.62%（2028E），付息债务率从58.18%降至52.40%。 ## 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为120亿元、156亿元、179亿元，对应EPS分别为1.71元、2.21元、2.54元。 - **估值趋势**：PE从19倍降至7倍，估值逐步压缩，显示市场对公司未来业绩增长的预期。 ## 风险提示 - **原油价格波动**：直接影响公司盈利测算。 - **终端需求不景气**：可能对化工品销售造成压力。 - **项目建设风险**：可能影响公司产能释放及盈利增长。 - **汇率波动风险**：美元汇率大幅波动可能影响公司海外业务。 - **不可抗力风险**：包括政策、自然灾害等不可预测因素。 ## 总结 恒力石化凭借其在PX、PTA等核心化工品的盈利改善，以及煤炭成本控制带来的成本优势，持续展现出强大的盈利能力和抗风险能力。尽管面临制裁等外部挑战，公司通过多元化结算方式和内需市场为主的业务结构，有效规避了部分风险。未来随着经济回暖和“双碳”政策对供应端的持续限制，公司盈利有望进一步提升，估值逐步压缩，具备长期投资价值。