20230427-国金证券-恒力石化-600346.SH-苦尽甘来__8页_1mb

恒力石化2022-2023年业绩总结与展望

核心事件

• 业绩波动显著：2022年归母净利润同比下滑85%，主要受原材料与产品价差收窄、库存双损及油价下跌拖累。公司2022Q4亏损，2023Q1实现扭亏为盈，营收与净利润环比大幅增长。
• 2023Q1表现：归母净利润102亿元，同比减少76%，环比大增127%，产品加权销售价格环比飙升583%，PX-原油价差环比激增191%，聚烯烃价差亦显著修复。

经营分析

• 2022年亏损主因：原油价格大幅上升导致产品价差收窄，结合终端需求疲软，库存价值受损。2022Q3、Q4主营产品加权销售价格分别为4985元/吨、5604元/吨，PX等终端产品价差恶化。
• 2023Q1供需逆转：布伦特原油高位震荡，终端需求复苏，PX、PTA与聚烯烃价差修复显著，PX-原油价差环比暴涨191%，聚烯烃价差环比劲增1513%。

盈利预测与产能扩张

• 未来成长支撑：公司推进160万吨高性能树脂、80万吨功能性薄膜、16亿平方米锂电隔膜等项目。预计2023-2024年新增26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、72万吨PDO及16亿平方米锂电隔膜产能，产业链延伸有望增强未来价差与业绩弹性。
• 盈利预测上调：国金证券上调2023-2024年净利润预测（+6%/7%），预计2023-2025年归母净利润分别为85/160/200亿元，对应PE分别为131X/70X/56X，维持“买入”评级。

风险提示

• 外部风险：地缘政治影响原油价格；美联储加息、战略库存释放；原油持续高位扰动油气资本开支；新型疫情变种抑制需求。
• 数据模型不确定性：卫星、第三方数据误差及模型拟合误差需纳入考量。

公司数据概要

• 营收增长：2022年营收同比增1231%，2023E继续高增速1622%。
• 盈利能力：ROE 2022年降至43.9%，2025E攀升至25.16%，EPS持续回升。
• 市场评级：机构普遍给予“买入”建议，历史股价波动显示业绩短期承压但长期成长性仍受看好。