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债券周报总结：信用债行情还能持续多久？

核心内容

本报告由华创证券研究所发布，主要分析了2017年10月16日当周信用债市场的表现及未来走势，探讨了信用债行情能否持续的关键因素。

主要观点

• 信用债与利率债表现背离：9月以来，信用债一二级市场表现明显回暖，而利率债则持续调整，反映出市场对信用债的偏好。
• 信用债行情支撑因素：
  • 配置价值：当前信用债收益率水平具有一定配置价值，且新投资者存在配置需求。
  • 经济韧性：9月新增人民币贷款和新增社会融资规模均高于市场预期，显示经济韧性较强。
  • 流动性宽松：资金面相对宽松，有助于信用债市场表现。
• 信用债市场面临调整压力：
  • 资金面压力：节后央行货币政策仍偏紧，下旬缴税和国债缴款压力较大，市场对流动性担忧上升。
  • 供给压力：信用债供给依然较大，11月和明年3、4月到期规模均在4300亿元以上，企业融资需求难以完全转向贷款。
  • 估值风险：城投债风险事件频发，若年末进一步发酵，将面临较大估值压力，进而影响信用债市场整体。

关键信息

一、上周市场回顾

• 利率债调整：国庆节后，利率债持续调整，10年国债和30年国债分别上行6bp和4bp。
• 信用债表现：短端信用债收益率下行3-8bp，中长端略有上行，但调整幅度不及利率债。
• 发行情况：节后第一周信用债发行规模未完全恢复，净发行量约为-134亿元。
• 取消或发行失败：共发生5起，较节前明显减少，级别分布较为分散。

二、地方融资政策影响

• 城投债风险事件：今年以来，城投平台退出名单、不承担地方政府融资职能的案例增加，反映出地方融资政策的威慑力。
• 政策背景：43号文、50号文、87号文及金融工作会议等政策明确要求城投企业与政府信用分离，地方违规举债被查处。
• 流动性压力：弱资质城投企业面临较大的流动性压力，部分企业被迫出具公告以缓解融资困境。

三、信用债行情持续性分析

• 短期支撑因素：信用债市场目前仍有一定支撑，投资者情绪相对谨慎，但市场对信用债的看法尚未根本好转。
• 配置节奏建议：在多重利空下，适当放慢配置节奏，中途可考虑回购或购买短债，等待收益率进一步上行后再进行配置。
• 四季度配置需求：四季度通常是配置需求的低点，需谨慎看待市场配置力量，避免过度依赖。

信用债与利率债表现对比

图表说明

• 图表1：显示短端信用债收益率下行明显。
• 图表2：显示长端城投债收益率上行3bp左右。
• 图表3：显示短端和长端中票信用利差收窄明显。
• 图表4：显示城投债信用利差普遍收窄。
• 图表5：显示节后第一周信用债发行未完全恢复。
• 图表6：显示信用债取消或发行失败案例较少。
• 图表7：显示9月以来信用债和利率债表现出现背离。
• 图表8：显示9月以来信用利差出现明显收窄。
• 图表9：显示11月和明年3、4月信用债到期规模均在4300亿元以上。
• 图表10：显示四季度通常是配置需求的低点。

团队介绍

• 分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）、吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）、李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估有限责任公司）。
• 助理研究员：王文欢（南京财经大学经济学硕士）。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明

• 每位分析师基于可靠公开信息撰写报告，准确反映个人观点。
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