20171016-山西证券-信用债周报_基本面数据压制_债市继续震荡_10页_1mb

固定收益研究总结（2017年10月16日）

核心内容

本周信用债市场整体呈现震荡态势，受基本面数据压制及政策预期影响，市场情绪偏观望。信用债发行量继续下降，净融资规模较小，但推迟或取消发行的债券数量有所减少。收益率呈现期限分化，短端下行，中长期上行，同时中低评级表现较好，信用利差多数收窄，但利差保护不足。

主要观点

• 市场表现：信用债市场继续震荡，收益率期限分化明显，短端多数下行，中长期多数上行。
• 发行情况：本周信用债发行量为764.60亿元，净融资6.08亿元，发行利率整体下行，但仍处于相对高位。
• 政策与数据影响：社融及M2数据好于预期，带动债市调整；定向降准及MLF续作带来流动性改善预期，但市场情绪仍偏谨慎。
• 信用利差与等级利差：信用利差多数收窄，尤其是1年期利差收窄幅度较大；等级利差收窄，中低评级表现相对较好。
• 风险事件：本周无评级下调主体，但有5家主体评级上调，包括三家农商行及两家非银企业。同时，多个企业面临信用风险事件，如吉林森工股份被冻结、国裕物流贷款逾期、湖北宜化被处罚、开元旅业土地质押、绿地控股下属公司逾期借款。

关键信息

一、风险警示事件

1. 吉林森林工业集团：所持上市公司股份被冻结，涉及债券为15森工集MTN001。
2. 国裕物流公司：及下属公司贷款逾期4.52亿元，涉及债券为15国裕物流CP001。
3. 湖北宜化：因价格垄断协议被罚款5261.98万元，涉及债券为16湖北宜化CP001。
4. 开元旅业集团：下属子公司土地质押，涉及债券为16开元旅业CP001。
5. 绿地控股：下属公司逾期借款4.575亿元，涉及债券为15绿地MTN001。

二、信用债发行情况

• 企业债：发行57.70亿元，净融资-3.75亿元，多为城投主体，发行利率下行70.22BP。
• 公司债：发行155.90亿元，净融资132.73亿元，行业主要分布在商贸及建材，发行利率下行42.10BP。
• 中票：发行141.00亿元，净融资67.00亿元，城投及电力为主，发行利率下行52.38BP。
• 短融：发行410.00亿元，净融资-189.90亿元，电力、公用事业及交运为主，发行利率下行10.12BP。

三、二级市场表现

• 成交量：本周信用债共成交2906.10亿元，较节前有所恢复，但中票成交量下降。
• 收益率变化：
  • 短融：收益率全部下行。
  • 中票：收益率整体上行，但短端下行，中长期上行，期限利差走扩。
  • 企业债：短端下行，中低评级下行相对较大，中长期上行。
  • 城投债：收益率多数上行，但短端1Y下行。
• 信用利差：多数收窄，尤其是1年期利差收窄幅度较大，但5年期信用利差历史分位较低，面临走扩压力。
• 等级利差：AA-AAA等级利差收窄，市场情绪偏观望。

四、投资策略建议

• 短期策略：市场情绪多为观望，不宜拉长久期，建议关注短端信用债。
• 中长期策略：受基本面影响，中票收益率上行，需谨慎对待中长期债券。
• 行业偏好：中低评级信用债表现相对较好，但需关注信用利差保护不足的问题。

附：评级上调主体列表

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。
  • 买入：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

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