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电力行业2013年中期投资策略总结

核心内容

本报告为电力行业2013年中期投资策略，重点分析了水电与火电行业的对比、行业整体复苏情况、政策对行业的影响、资源与管理因素，以及重点公司表现。

主要观点

• 行业处于复苏期：尽管经济复苏较弱，但电力行业与GDP增速保持同步，水电行业因来水情况好转，业绩更具保障。
• 水电行业优势明显：水电作为清洁能源享有优先调度权，来水偏丰将提升业绩，且未来存在电价上调空间。
• 火电行业面临压力：受煤价下跌和环保政策影响，火电企业成本上升，盈利承压，同时面临装机增速放缓及煤电联动带来的电价下调风险。
• 电力行业估值较低：当前电力行业PE处于行业低位，相比其他行业更具投资吸引力。
• 推荐黔源电力：黔源电力作为水电企业，具备良好的成长性和资产注入预期，未来盈利空间较大。

关键信息

1. 四方比较：行业处于复苏期

• 国内经济复苏仍较弱，全年GDP增速预计为7.5%，CPI约为2.5%。
• 7、8月为施工淡季，经济将持续弱复苏。
• 国际方面，美联储退出量化宽松政策将导致国债利率上升，新兴市场面临更大调整压力。
• 电力行业PE约为15倍，显著低于其他行业，具有估值优势。

2. 六维分析

2.1 市场：电力需求增速复苏较慢

• 5月全社会用电量同比增长5%，其中第二产业用电增速放缓。
• 电力弹性系数下降，预计2013年电力需求增速为5.3%。
• 三季度将进入中报披露期，建议关注业绩保障性强的公司。

2.2 煤炭价格继续下跌，提升火电盈利能力

• 煤炭价格下降，火电企业成本降低，但煤电联动可能导致上网电价下调。
• 煤炭供给端持续释放，港口库存上升，预计煤炭价格仍有下降空间。

2.3 政策：水电收益电价上调，火电受制于环保要求提高

• 火电企业需增加环保投入，选用高价格煤炭，成本上升。
• 水电企业因前期成本上升，上网电价有增长趋势。
• 未来若实行“水火同价”，水电企业上网电价上调空间较大。

2.4 资源：关注具有资产注入预期的公司

• 国投电力、宝新能源、川投能源等公司具备较好的内生增长潜力。
• 部分公司存在资产注入预期，如长江电力、国电电力等。

2.5 管理：火电企业三费率较低

• 火电企业三费率较低，而水电企业因财务费用较高，存在成本压力。
• 水电企业盈利能力较强，毛利率保持在50%以上。

2.6 重点公司六维比较

• 黔源电力：水电占比高，具备资产注入预期，未来业绩增长空间大。
• 川投能源：水电装机规模增长快，电价存在上调空间。
• 长江电力：水电装机规模大，具备较强市场地位。
• 桂冠电力：水电与火电并存，具备一定增长潜力。
• 国电电力：火电占比高，环保成本上升，成长性较好。

3. 看好水电行业，推荐黔源电力

• 水电行业因来水情况较好，业绩有望提升，且电价上调为中长期利好。
• 黔源电力具备较高的成长性，且其水电机组上网电价有上调空间。
• 公司毛利率保持高位，资产负债率低于火电企业，现金流稳健。

4. 风险提示

• 三季度来水情况不及预期可能影响水电企业业绩。

重点公司分析

估值与成长性

• 水电企业具备成长性，且未来电价上调空间大。
• 火电企业因成本上升，成长性受限。
• 黔源电力具备较好的资产注入预期，未来盈利能力有望提升。

总结

本报告强调了水电行业在当前经济环境下的优势，尤其是来水偏丰和电价上调的潜在利好。同时，指出火电行业面临的成本上升和盈利压力。推荐黔源电力作为投资标的，因其较强的盈利能力、资产注入预期及未来电价上调的潜力。电力行业整体估值较低，具备较好的投资机会。