> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黔源电力（002039.SZ）总结 ## 核心内容 黔源电力是华电集团旗下的水电上市公司，专注于贵州区域的清洁能源业务，主要业务包括水电和光伏发电。公司近期业绩显著增长，2025年实现归母净利润6.00亿元，同比增长175.02%；2026年第一季度归母净利润0.89亿元，同比增长72.09%。公司2025年度现金分红总额为2.10亿元，占归母净利润的34.91%。公司当前股价为23.18元，总市值为9,910.80百万元，资产负债率47.37%，每股净资产10.61元。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年全年**：公司发电量达121.20亿千瓦时，同比上升71.90%，其中水电发电量114.52亿千瓦时，同比增长80.89%。由于来水偏丰，公司发电收入及利润大幅增加。 - **2026年第一季度**：发电量17.20亿千瓦时，同比增加17.53%，带动营收和利润增长。 - **上网电价**：2025年公司上网电价0.3074元/千瓦时，同比下降0.0034元/千瓦时；其中水电上网电价0.3037元/千瓦时，同比下降0.0015元/千瓦时；光伏上网电价0.3711元/千瓦时，同比上升0.0108元/千瓦时。 ### 股权结构与大股东支持 - 公司控股股东中国华电及其一致行动人合计持股比例为29.72%，通过增持计划进一步巩固了对公司发展的支持。 - 公司作为华电集团在贵州区域的清洁能源平台，未来可能迎来资产整合机会。 ### 装机容量与项目发展 - 截至2025年底，公司控股总装机容量为397.31万千瓦，其中水电323.35万千瓦，光伏73.96万千瓦。 - 乌江水电是公司第二大股东，持股比例为12.4%，与公司存在复杂的股权管理关系。乌江水电控股在运装机1358.17万千瓦，其中水电占主导地位，预计坪上抽水蓄能电站将于2031年投产发电。 ## 关键信息 ### 投资评级 - 投资评级：**买入（维持）** - 当前股价对应的PE分别为16倍（2026E）、16倍（2027E）、16倍（2028E），公司未来盈利预测如下： - 2026E：归母净利润6.05亿元，同比增长0.78% - 2027E：归母净利润6.13亿元，同比增长1.28% - 2028E：归母净利润6.30亿元，同比增长2.79% ### 财务预测摘要 - **资产负债表**（单位：百万元）： - 2025：资产总计15,162百万元 - 2026E：资产总计15,153百万元 - 2027E：资产总计14,967百万元 - 2028E：资产总计14,807百万元 - **现金流量表**（单位：百万元）： - 2025：经营性现金净流量2,434百万元 - 2026E：经营性现金净流量2,120百万元 - 2027E：经营性现金净流量2,164百万元 - 2028E：经营性现金净流量2,165百万元 - **利润表**（单位：百万元）： - 2025：净利润1,115百万元 - 2026E：净利润1,085百万元 - 2027E：净利润1,120百万元 - 2028E：净利润1,150百万元 ### 主要财务比率 - **成长能力**： - 2025年营收增长率69.98%，营业利润增长率159.41%，归母净利润增长率175.02% - 2026E-2028E：营收增长率分别为-2.45%、1.32%、1.30% - 营业利润增长率分别为-2.47%、3.21%、2.68% - 归母净利润增长率分别为0.78%、1.28%、2.79% - **盈利能力**： - 2025年毛利率56.21%，净利率33.95%，ROE为13.51% - 2026E-2028E：毛利率分别为55.41%、54.28%、53.17% - 净利率分别为33.86%、34.49%、34.96% - ROE分别为12.43%、11.57%、10.97% - **估值倍数**： - 2025年P/E为16.51，P/S为3.02，P/B为2.23 - 2026E-2028E：P/E分别为16.39、16.18、15.74；P/S分别为3.09、3.05、3.01；P/B分别为2.04、1.87、1.73 - EV/EBITDA分别为7、8、7 ## 风险提示 - 电价不及预期 - 来水不及预期 - 新能源政策不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在20%以上 - **增持**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间 - **中性**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间 - **减持**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅低于-5% - **无**：由于信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级 ## 基准指数 - A股市场（北交所除外）基准为**沪深300指数** - 北交所市场基准为**北证50指数** - 香港市场基准为**恒生中国企业指数（HSCEI）** - 美国市场基准为**标普500指数或纳斯达克指数** - 新三板基准指数为**三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）**