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电力/公用事业行业2013年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2013年电力行业的发展趋势，指出电力供需总体平衡，但火电板块面临盈利压力，水电板块则受益于政策支持和清洁能源发展趋势，具备长期投资价值。报告调低电力行业评级至“同步大势”，并建议投资者关注水电及中西部火电企业。

主要观点

• 电力供需平衡：2013年全社会用电量预计同比增长6.5%，装机增速略高于需求增速，电力供需总体平衡。
• 火电盈利压力：火电行业盈利增长主要依赖于低煤价和高利用小时，但上网电价下调预期和环保政策限制成为主要风险，火电盈利增长空间有限。
• 水电政策利好：水电行业将进入投产高峰，电价形成机制改革有望提升盈利水平，未来5-10年将迎来黄金发展期。
• 火电西移趋势：随着重化工业西迁，火电布局将向中西部转移，受益于煤电一体化和特高压建设，中西部火电企业成长性良好。

关键信息

电力供需分析

• 用电需求：全年全社会用电量预计为5.3万亿千瓦时，同比增6.5%。
• 地区差异：用电增速呈现“西进东退”趋势，中西部地区增速明显高于沿海。
• 装机情况：2013年新增装机预计为8750万千瓦，清洁能源装机增长显著，火电装机增速相对平稳。

火电分析

• 盈利情况：火电毛利率创07年以来新高，但盈利增长主要依赖低煤价和高利用小时。
• 成本端：电煤价格疲软，成本端压力较小，但煤电联动或重启，电价下调风险增加。
• 利用小时：火电利用小时预计维持在5000小时左右，受清洁能源压制。
• 投资策略：建议关注前期超跌、估值安全边际高、成长性突出的火电企业，如国电电力、宝新能源；布局受益于重化工西移和特高压的中西部火电企业，如天富热电、内蒙华电。

水电分析

• 盈利表现：2013年一季度水电毛利率达37.7%，显著高于历史平均水平。
• 政策支持：水电作为清洁能源，受到国家能源结构调整和环保政策的大力扶持。
• 投产高峰：未来几年，大型水电项目将集中投产，如溪洛渡、向家坝、锦屏一级和二级等。
• 长期价值：水电行业未来5-10年将迎来黄金发展期，优质水电企业具备长期投资价值。

行业投资策略

• 行业评级：调低至“同步大势”。
• 个股配置主线：
  • 水电股：首选国投电力，因其在雅砻江流域拥有丰富水电资源。
  • 火电股：选择国电电力、宝新能源，因其估值低且具备成长性。
  • 中西部火电股：布局天富热电、内蒙华电，受益于煤电一体化和特高压建设。

风险提示

• 电力需求增长放缓：宏观经济持续低迷可能影响电力需求。
• 水电投产不及预期：水电项目进度受阻可能影响行业增长。
• 火电煤价反弹：电煤成本大幅上升将对火电盈利造成压力。

附录：重点公司及投资评级

图表目录（摘要）

• 图1：全社会用电量累计及同比增速
• 图2：全社会用电量单月及同比增速
• 图3：全社会用电量增速与GDP增速关系及预测
• 图4：各产业用电占比情况
• 图5：重点省份用电量增速情况
• 图6：发电设备容量同比增速
• 图7：发电设备新增容量累计值
• 图8：电源基本建设投资完成额
• 图9：各电源类型在新增容量中占比
• 图10：各电源类型在电源投资中占比
• 图11：发电设备累计利用小时数
• 图12：发电设备利用小时数增减
• 图13：发电设备利用小时数及预测
• 图22：国家综合能源基地示意图
• 图23：水电当季毛利率变化趋势
• 图24、25：全国降水量情况
• 图26：水电历年新增装机及预测
• 图27：电力行业与沪深300指数走势
• 图28、29、30：电力行业历史PE、PB、ROE走势

重要声明

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