20210623-国金证券-复星医药-600196.SH-中国首个CART获批_复星凯特细胞治疗里程碑_4页

复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

复星医药 (600196.SH) 在2021年6月22日获得中国国家药监局NMPA批准，其子公司复星凯特的益基利赛注射液成为中国首个获批的CART细胞治疗产品，标志着中国医药产业在细胞基因疗法领域取得重要突破。该产品针对复发或难治性大B细胞淋巴瘤成人患者，包括弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）非特指型、原发性纵隔B细胞淋巴瘤（PMBCL）、高级别B细胞淋巴瘤和滤泡淋巴瘤转化的DLBCL。此次获批被视为中国细胞治疗发展的里程碑。

主要观点

1. 产品与技术背景

• 益基利赛注射液：通过基因工程改造患者自体T细胞，回输以治疗特定类型的B细胞淋巴瘤。
• 技术来源：由复星凯特从吉利德旗下KitePharma引进，获得在中国大陆、香港和澳门的技术及商业化权利。
• 国际背景：凯特制药的Yescarta已于2017年在美国获批，是欧洲首款上市的CART产品，2020年销售额达6.07亿美元，同比增长33%。

2. 公司发展动态

• 复星凯特：成立于2017年，2018年8月取得IND临床批件，2020年2月申报生产并获受理。
• 研发进展：公司持续在创新药和疫苗领域推进，尤其在CART产品和mRNA疫苗方面取得进展。

3. 财务表现与盈利预测

• 盈利预测：预计2021/2022/2023年公司营收分别为360.92亿元、421.53亿元、493.9亿元；归属母公司净利润分别为44.46亿元、53.9亿元、64.45亿元。
• 每股收益：预计2021年为1.74元，2022年为2.10元，2023年为2.52元。
• 市盈率：当前股价对应2021年39倍、2022年32倍、2023年27倍PE。
• 财务指标：公司净资产收益率（ROE）从2018年的9.68%提升至2023年的12.10%，净利率从2018年的10.9%增长至2023年的13.0%。

4. 市场与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 市场相关报告：近半年内有34份报告推荐“买入”，占市场推荐比例较高。
• 风险提示：包括新药研发、mRNA疫苗及CART产线投建、商业化推进不达预期的风险，以及国家集采政策带来的盈利下降风险。

关键信息

财务数据摘要

• 总股本：25.63亿股（2021年）。
• 总市值：1,723.04亿元。
• 每股净资产：2023年预计为20.79元。
• 净利润增长率：2021年预计为21.37%，2022年为21.29%，2023年为19.52%。
• 资产负债率：从2018年的52.39%下降至2023年的29.60%。

资产负债表关键数据

• 货币资金：从2018年的8,547百万元增长至2023年的12,811百万元。
• 流动资产：从2018年的18,002百万元增长至2023年的32,235百万元。
• 负债：从2018年的36,959百万元下降至2023年的26,612百万元。
• 股东权益：从2018年的27,978百万元增长至2023年的53,278百万元。

现金流量表关键数据

• 经营活动现金净流：2021年预计为1,608百万元，2022年为5,338百万元，2023年为6,456百万元。
• 投资活动现金净流：2021年预计为1,964百万元，2022年为970百万元，2023年为860百万元。
• 筹资活动现金净流：2021年预计为-3,946百万元，2022年为-4,907百万元，2023年为-5,494百万元。

比率分析

• 毛利率：从2018年的58.4%增长至2023年的59.0%。
• 营业利润率：从2018年的14.2%增长至2023年的16.5%。
• 每股经营性现金流：从2018年的1.12元增长至2023年的2.52元。
• EBIT增长率：2021年预计为65.61%，显著高于前两年。

结论

复星医药在细胞治疗领域取得了重大突破，益基利赛注射液的获批标志着其在创新治疗手段上的领先地位。公司财务表现稳健，盈利能力和资产结构持续优化，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其具备长期投资价值，但需关注政策变化及商业化推进风险。