20221030-国联证券-复星医药-600196.SH-创新+产品引进驱动业绩增长_3页_339kb

复星医药（600196）2022年三季报总结

核心内容

复星医药在2022年前三季度实现收入316.10亿元，同比增长16.87%；扣非归母净利28.59亿元，同比增长15.51%；归母净利24.54亿元，同比下降31.15%。第三季度收入102.70亿元，同比增长1.72%；扣非归母净利9.97亿元，同比增长10.19%，业绩符合市场预期。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：
  • 创新药和生物类似药销售增速较快，上半年新品+次新品占制药板块收入比重超过25%。
  • 引进产品的持续增长，如复必泰疫苗在港澳台地区的接种推进，以及达芬奇机器人设备+耗材模式贡献业绩。
• 业绩拉低因素：
  • BioNTech股价下跌，导致公司Q3公允价值变动损失增加6.61亿元，对归母净利产生负面影响。
• 创新布局与合作进展：
  • 斯鲁利单抗MSI-H适应症获批上市，其他多个肺癌相关适应症正在申报。
  • 奕凯达二线适应症已受理。
  • 与真实生物合作的阿兹夫定全面启动商业化，并向Cipla许可汉曲优。
  • 9月获得Neovii授权国内开发免疫抑制剂Grafalon，10月与华润医药达成战略合作，涵盖创新药、生物药、医疗器械等领域。
• 政策适应性：
  • 在创新药谈判降价的背景下，公司通过项目引进策略降低研发失败风险，符合现行政策导向。

关键信息

财务预测与估值

• 目标价：39.37元（基于2023年18倍PE）
• 评级：增持（维持）

财务比率

风险提示

• 新冠疫苗和药物审批不及预期
• BioNTech股价波动超预期
• 创新药销售不及预期

估值分析

• 相对估值：参考可比公司，给予公司2023年18倍PE，目标价39.37元。
• 成长能力：收入增速稳定，但归母净利增速在2022年有所放缓。
• 盈利质量：经营活动现金流持续增长，显示公司盈利能力和运营效率提升。

财务健康度

• 资产负债率：从2020年的45.05%下降至2022年的42.64%，显示财务结构优化。
• 流动比率：从1.01提升至1.10，偿债能力增强。
• 速动比率：从0.71提升至0.79，短期偿债能力有所改善。
• 资产周转率：持续提升，显示资产使用效率提高。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 当前价格：30.91元
• 目标价：39.37元
• 投资逻辑：公司创新布局与项目引进策略有效推动业绩增长，未来盈利潜力可期，估值具备吸引力。

总结

复星医药在2022年前三季度保持稳健增长，收入和扣非归母净利均实现双位数增长。尽管归母净利受BioNTech公允价值变动影响，但公司通过创新药和引进产品持续推动业绩。公司创新布局与合作战略显示出较强的市场竞争力和未来增长潜力，财务状况健康，估值合理，因此继续看好其发展前景，维持“增持”评级。