20180612-国金证券-复星医药-600196.SH-阿法骨化醇片通过一致性评价_有望加速进口替代_7页_1mb

复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

复星医药（600196.SH）近期因控股子公司重庆药友的阿法骨化醇片通过一致性评价而受到关注。这一进展为公司带来市场利好，分析师认为公司具备成长为国际一流制药企业的潜力，并维持买入评级。

主要观点

产品进展

• 阿法骨化醇片通过一致性评价，成为唯一通过该评价的国产产品，预计有助于加速进口替代。
• 国产价格相比进口价格折价30%以上，具备价格优势。
• 公司有2个产品豁免BE试验，预计全年申请7-8个，获批4-5个，一致性评价进展迅速。

市场表现

• 市场价格为42.89元，年内股价最高47.89元，最低27.97元。
• 总市值约1070.13亿元，2018年沪深300指数为3779.98，上证指数为3052.78。

产品竞争格局

• 国内共有6家阿法骨化醇片生产商，其中Teva占44%，复星医药占11%，上海信谊、青岛正大海尔和南通华山药业各占10%。
• 阿法骨化醇片国内销售额约4.6亿元（2017年），复星医药在市场份额上具有竞争力。

研发与创新

• 公司在大分子生物药领域已证明龙头地位，布局生物类似药和创新药。
• CD20靶点的生物类似药已递交CFDA滚动申请，有望年内上市。
• HER2靶点的生物类似药三期临床稳步推进，预计在2018年下半年获得核心数据。
• 公司计划在2018年上半年完成CD19 CAR-T的临床申报。

创新药与一致性评价

• 重组人胰岛素、甘精胰岛素、赖脯胰岛素等小分子创新药三期临床稳步推进。
• 公司在创新药和一致性评价方面持续突破，显示其强大的研发实力。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润分别为37.51亿、43.84亿、51.35亿。
• 考虑到利润结构改善和研发收获期，给予买入评级。

风险提示

• 并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。
• 仿制药市场竞争加剧，存在价格下降风险。

财务数据

• 2018年每股收益为1.503元，每股净资产为11.38元，市盈率为25.58倍。
• 净利润增长率从2016年的14.05%稳步提升至2020年的17.14%。
• 净资产收益率从2016年的12.64%提升至2020年的14.36%。

资产负债表

• 流动资产占比从2015年的21.8%上升至2020年的32.6%。
• 固定资产周转天数从2015年的137.8天下降至2020年的59.8天。
• 负债股东权益合计从2015年的38,202百万元增长至2020年的66,870百万元。

市场评级

• 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，最终评分1.14，对应“增持”评级。

结论

复星医药凭借其在一致性评价、研发创新和并购整合方面的优势，显示出强大的市场竞争力和增长潜力。尽管面临一定的风险，但其在国内外市场中的表现和未来的发展规划使其成为值得投资的标的。