20210623-中泰证券-复星医药-600196.SH-首个国产CAR-T获批_开启细胞治疗商业化元年_6页_638kb

报告摘要

复星医药（600196）作为国内领先的医药企业，于2021年6月22日获得首个国产CAR-T细胞治疗产品阿基仑赛注射液（FKC876，Yescarta）的上市批准，标志着中国正式迈入细胞治疗商业化阶段。

事件突破：阿基仑赛注射液是国产首个CAR-T产品，用于治疗成人复发或难治性大B细胞淋巴瘤，包括弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）、原发性纵隔B细胞淋巴瘤（PMBCL）等。
技术引进与转化：复星凯特于2017年从KitePharma引进CAR-T技术，并快速完成桥接试验，于2021年提交NDA，显示公司临床推进效率高。
市场潜力：中国淋巴瘤年新发患者约7.54万，市场空间较大。Yescarta全球2020年销售额达5.63亿美元，阿基仑赛疗效优异，ORR达92%，CR达76%。
创新药管线丰富：公司已获批多个生物药和小分子创新药，包括阿基仑赛、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、阿伐曲泊帕等，PD-1单抗斯鲁利单抗已递交上市申请，公司创新药业务进入快速发展期。
盈利预测积极：预计2021-2023年营业收入分别为361亿元、412亿元、468亿元，归母净利润分别为44亿元、54亿元、65亿元，均实现稳步增长。

产品管线：包括CAR-T、生物药、小分子创新药等，覆盖多种治疗范式。
财务表现：2020年净利润为3940百万元，预计2021年为4791百万元，2022年为5782百万元，2023年为6976百万元。
盈利预测：
- 营业收入增长率：2021年19.11%，2022年14.13%，2023年13.71%
- 净利润增长率：2021年21.47%，2022年20.70%，2023年20.66%
估值指标：
- P/E：2021年38.73，2022年32.08，2023年26.59
- P/B：2021年4.13，2022年3.63，2023年3.17
- PEG：2021年1.80，2022年1.55，2023年1.29
- EV/EBITDA：2021年20，2022年18，2023年16

成长能力：
- 营业收入增长率：2021年19.1%，2022年14.1%，2023年13.7%
- 营业利润增长率：2021年21.4%，2022年20.5%，2023年20.5%
- 归属于母公司净利润增长率：2021年21.5%，2022年20.7%，2023年20.7%
获利能力：
- 毛利率：2021年56.8%，2022年56.9%，2023年57.0%
- 净利率：2021年12.3%，2022年13.0%，2023年13.8%
- ROE：2021年10.7%，2022年11.3%，2023年11.9%
- ROIC：2021年16.0%，2022年18.0%，2023年20.3%
偿债能力：
- 资产负债率：2021年41.5%，2022年39.2%，2023年36.7%
- 净负债比率：2021年53.43%，2022年52.69%，2023年52.14%
- 流动比率：2021年1.36，2022年1.63，2023年1.94
- 速动比率：2021年1.10，2022年1.35，2023年1.63
营运能力：
- 总资产周转率：2021年0.42，2022年0.45，2023年0.48
- 应收账款周转率：7
- 应付账款周转率：2021年5.06，2022年5.14，2023年5.10
每股指标：
- 每股收益：2021年1.74元，2022年2.10元，2023年2.53元
- 每股经营现金流：2021年1.46元，2022年2.06元，2023年2.07元
- 每股净资产：2021年16.28元，2022年18.52元，2023年21.18元

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上