20180905-中泰证券-复星医药-600196.SH-嫁接海外成熟产品技术_CAR-T细胞治疗取得突破_4页_778kb

复星医药CAR-T细胞治疗进展及投资分析总结

核心内容概述

复星医药（600196）通过引进海外成熟CAR-T产品技术，加速了其在国内的临床试验进程。公司投资的复星凯特生物科技有限公司已获得国家药品监督管理局批准，开展益基利仑赛（KTE-C19）用于复发难治性大B细胞淋巴瘤的临床I期试验。该产品为KitePharma的Yescarta，已在2017年10月获得美国FDA批准，2018年8月获得欧洲EMA批准。公司利用海外已上市产品技术，有望在国内成为首批CAR-T产品之一，抢占市场先机。

主要观点

• 技术嫁接：复星医药通过中外合营企业引进KitePharma的CAR-T技术，直接利用海外成熟产品，有助于快速推进国内临床试验。
• 市场潜力大：CAR-T细胞疗法在血液瘤治疗中表现出显著疗效，中国血液瘤市场空间巨大，预计在30%的渗透率下可达100亿元。
• 销售表现亮眼：2018年上半年，Kymriah和Yescarta海外销售额分别达到1.2亿美元和6800万美元，Yescarta因适应症覆盖广泛，销售额显著高于Kymriah。
• 商业保险支持：美国已将CAR-T纳入医保体系，预计中国也将逐步跟进，商业保险有望逐步覆盖，提升产品可及性。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年营业收入分别为221.38亿元、266.64亿元、320.20亿元，净利润分别为38.00亿元、44.74亿元、52.24亿元，增长稳定。
• 估值合理：公司PE和P/B比率持续下降，2020年预计P/E为13.92，P/B为2.05，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

一、公司基本信息

• 总股本：2.563亿股
• 流通股本：1910亿股
• 市价：29.15元
• 市值：74711.45亿元
• 流通市值：55676.5亿元

二、盈利预测（单位：亿元）

三、财务指标（2017-2020E）

四、投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司是国内创新药龙头企业，主业增长稳定，估值较低，CAR-T产品有望在2018年下半年进入收获期，未来增长可期。

五、风险提示

• 外延并购不达预期
• 新药研发失败
• 一致性评价不达预期

图表参考

• 图表1：2018年上市CAR-T产品销售表现
• 图表2：上市CAR-T产品示意图（Kymriah）
• 图表3：复星医药财务模型预测

结论

复星医药凭借引进海外成熟CAR-T技术，加速了在国内的临床试验进程，有望成为首批上市的CAR-T产品之一。公司具备良好的财务表现和盈利增长潜力，估值合理，且CAR-T市场前景广阔，具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，认为其未来6-12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。