旋极信息_300324_：税控、智慧城市、武器健康管理三驾马车齐头并进，打造军民融合典范_29页_1mb

旋极信息（300324）是一家成立于1997年的军工与民用领域企业，主营嵌入式系统开发服务，后通过技术积累切入税控市场，2016年收购泰豪智能拓展智慧城市建设，形成税控、智慧城市及嵌入式系统三大核心业务板块，成为军民融合标杆。公司当前股价154元，6个月目标价185元，评级“买入”。

税控业务：
百旺金赋作为公司核心税控业务主体，拥有400万存量用户及每年约150万自然增长，市场份额突破30%。2017年7月发改委降价政策短期冲击税控设备销售，但更可能是为推动起征点以下商户纳入营改增体系铺路。预计未来超2000万商户将扩大税控市场，长期利好。电子发票作为税控升级方向，具备高效、安全等优势，其推广将增强公司市场地位。

智慧城市业务：
2016年以18亿元收购泰豪智能，后者为国内领先的智慧城市解决方案提供商，客户涵盖政府重点工程。泰豪承诺2017-2018年净利润分别为20.3亿和24.3亿，显著增厚上市公司业绩。公司募投时空大数据服务平台，以三维时空数据为核心，支撑智慧城市业务落地，并通过“旋极伏羲”推进技术应用。2017-2021年中国智慧城市IT投资规模预计持续增长，政策驱动下业务爆发可期。

军品业务：
公司自2015年收购西安西谷后，进入军工电子元器件测试领域，提供可靠性保障服务。西谷2017年预计贡献至少8.94亿元净利润，技术实力与资质完备（如军用实验室认可）。2016年募资64亿投入装备健康管理体系建设，国防信息化推进带动嵌入式系统测试需求，预计军品业务增速将超40%。

财务表现：
公司2012-2016年毛利率稳步提升，从2014年的16.41%增至2016年的21.94%，受益于高附加值项目增长。销售费用率虽因业务扩张略有上升，但管理费用率因并购优化显著下降。现金流充裕，财务费用维持低位。

盈利预测：
预计2017-2018年营业收入分别为413亿和484亿，归母净利润63.8亿和71.4亿，对应EPS 0.54元和0.61元。核心逻辑为营改增政策扩展、军品需求复苏及智慧城市市场增长。

风险提示：

1. 起征点以下用户政策未达预期；2. 军品订单增长不及预期。