20170719-兴业证券-中鼎股份-000887.SZ-三驾马车齐头并进_全球竞争脱颖而出_25页_2mb

中鼎股份（000887）研究报告总结

核心内容

中鼎股份是一家成立于1980年的中国密封件行业领军企业，通过持续的外延并购，业务范围已扩展至传统橡胶件、汽车热管理、汽车电机等三大领域。公司通过收购TFH、AMK等国际知名企业，逐步构建起全球竞争力，业绩持续增长，预计2017-2019年每股收益分别为1.01/1.27/1.62元，维持“增持”评级。

主要观点

• 并购战略：自2008年起，公司先后收购7家公司，实现营收增长12倍，2016年位列全球非轮胎橡胶制品20强第19位，国内市占率约10%，全球市占率约2%。
• 技术优势：公司拥有高端油封、密封件、传动件、减震件等产品线，具备全球领先的制造技术及客户资源。
• 新能源布局：通过收购TFH和AMK，公司切入新能源汽车热管理及智能驾驶领域，TFH是全球第二大汽车热管理供应商，AMK是欧洲伺服电机及控制技术领先企业。
• 业绩增长：公司2016年营收达83.8亿元，净利润9.0亿元，预计2017-2019年将保持持续增长。
• 研发投入：公司2016年研发费用达3亿元，占营收3.6%，并设立院士工作站，推动前沿技术研发。

关键信息

1. 橡胶件业务

• 全球地位：2016年全球非轮胎橡胶制品市场规模约1877亿元，公司橡胶件业务占总营收96.6%，国内市占率约10%，全球市占率约2%。
• 海外并购：通过收购AB、MRP&BRP、Cooper、ACUSHNET、KACO、WEGU、FM等公司，公司进入北美和欧洲市场，获取高端密封件技术。
• 产能扩张：公司2016年完成20亿元定增，用于特种橡胶混炼中心建设、橡胶制品装备自动化及产能提升，预计新增产能将提升公司市场竞争力。

2. 新能源业务

• TFH收购：2017年2月以1.85亿欧元收购TFH，该公司是全球第二大汽车热管理供应商，主要产品包括发动机冷却系统、新能源汽车电池冷却系统等，2016年营收2.5亿欧元，2017年获得奥迪Q6电池冷却系统订单，年供货额810万欧元。
• 充电设施布局：通过收购瑞士GMS公司，公司布局充电基础设施，GMS在瑞士市场占有率超60%，并计划拓展至欧洲其他国家。

3. 智能驾驶业务

• AMK收购：2016年7月以1.3亿欧元收购AMK，该公司是欧洲伺服电机及控制技术领先企业，主要客户包括特斯拉、宝马、奔驰等。
• 技术领先：AMK在伺服电机、电力动力总成等产品上拥有世界领先技术，欧洲市占率达90%，客户资源高端。

4. 财务表现

• 盈利能力：公司2016年毛利率29.7%，净利率11.1%，ROE为16.8%。
• 成长性：2017年预计营收增长58.3%，净利润增长38.4%，2017-2019年预计CAGR分别为21.8%、21.2%。
• 现金流：2016年每股经营现金流为0.74元，预计2017年将有所改善。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：天胶价格对公司毛利率有较大影响，存在价格大幅上涨的风险。
• 客户拓展：客户开拓不及预期可能影响公司业绩增长。

投资建议

公司通过并购和研发投入，构建了传统橡胶件、新能源热管理及智能驾驶三大核心业务，具备全球竞争力，未来成长空间广阔。预计2017-2019年EPS分别为1.01/1.27/1.62元，维持“增持”评级。