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天士力（600535）年报分析：经营质量稳步提升，创新管线高效推进

核心业绩

✅ 2023年全年收入867.4亿元（YoY+42%），归母净利润107.1亿元；
✅ 单Q4季度收入下滑15.64%，归母净利润下滑50.44%；
✅ 扣非归母净利润118.1亿元（YoY+6011%），属期内主因系金融资产公允价值变动。

业务亮点

📊 医药工业稳健增长：

• 收入742.1亿元（YoY+322），毛利率72.96%（YoY+18.5%）；
• 中药业务收入597.1亿元（YoY+662），毛利率72.24%（YoY+23.6%）；
• 心脑血管类收入525.4亿元（YoY+345），毛利率74.93%（YoY+21.8%）。

📊 医药商业表现：

• 收入121.5亿元（YoY-14.21%），毛利率29.54%（YoY+22.9%）；
• 营业成本同比减少169.2%。

研发与创新

💼 2023全年研发投入131.5亿元，同比增加294.9%；
💼 98款在研管线布局，覆盖现代中药（25款）、生物药（12款）、化药（59款）；
💼 41款1类创新药，26款进入临床II/III期，多款已提交上市及一致性评价申请；
💼 10个品种进入23项指南与共识。

投资建议与估值

💰 评级：买入（维持）
💰 目标价：2149元（当前股价1490元）
💰 PE预测：

• 2024年PE：17倍→ 建议24倍（相比当前）
• 2025年PE：15倍
• 2026年PE：15倍
  💰 财务预测：
  | 年份（亿元） | 2024E | 2025E | 2026E |
  |----------------|--------|-------|-------|
  | 收入 | 9650 | 10486 | 11160 |
  | 归母净利润 | 1337 | 1452 | 1534 |
  | EPS | 0.90 | 0.97 | 1.03 |

风险提示

❗ 医药行业政策风险、研发失败、原材料价格波动、经营管理风险等。

其他信息

📊 资产负债率24.08%；净资产收益率ROE 86.6%；
📊 3年CAGR收入80.6-94.0%；毛利率持续提升至67%-67.5%；
📊 利润率14.9%~16.5%区间承压，现金流稳健。