深度报告-20230221-华安证券-天士力-600535.SH-中药现代化领军者_拥抱创新发展新时代_26页_1mb

天士力医药集团股份有限公司总结

核心内容概述

天士力医药集团股份有限公司（股票代码：600535.SH）成立于1994年，2002年在上交所上市，是一家以现代中药为核心的医药企业，拥有覆盖心脑血管、抗肿瘤、感冒发烧、肝脏肾病等多个领域的药物研发能力。公司已构建起现代中药、化药和生物药三大板块协同发展的产业布局，成为中药创新药的龙头企业。2023年2月，公司首次获得“买入”投资评级，体现出其在中药现代化发展中的领先地位。

主要观点

• 产业布局完善：公司形成了涵盖现代中药、化药、生物药的多元化产品结构，拥有20余家科研中心和11个生产基地，具备较强的科研与生产能力。
• 研发投入持续增长：截至2022年上半年，公司共有92款在研产品，其中45款为1类创新药，43款已进入临床阶段，研发管线丰富。
• 国际化战略持续推进：复方丹参滴丸作为公司核心产品，已进入FDA三期临床试验，成为中药国际化先行者。
• 心脑血管领域占据优势：公司在心脑血管领域布局22款创新药产品，复方丹参滴丸作为核心产品，具有高有效率和低不良反应发生率，2021年销售额突破30亿元，占公司总营收近40%。
• 化药与生物药协同发展：公司化药板块以水飞蓟宾胶囊（水林佳）和他达拉非为核心，生物药板块以普佑克为代表，年均复合增长率分别达28%和46%。

关键信息

公司概况

• 股票信息：收盘价13.39元，总市值201亿元，流通股本1,500百万股，流通比例100%。
• 业务板块：现代中药、化药、生物药、医药商业。
• 研发模式：构建“四位一体”研发平台，涵盖自主研发、产品引进、合作研发、投资市场许可优先权。
• 研发管线：截至2022年上半年，公司共有92款在研产品，其中45款为1类创新药，43款进入临床阶段。

财务表现

• 营业收入：2021年为7952百万元，2022年预计为8541百万元，同比增长7.4%；预计2023年和2024年分别增长9.1%和10.0%。
• 归母净利润：预计2022年为-2.4亿元至-1.79亿元，2023年为11.5亿元，2024年为14.0亿元。
• 扣非归母净利润：预计2022年为7.19亿元至7.73亿元，2023年为8.62亿元，2024年为10.35亿元，年均复合增长率约为20%。
• 毛利率：从2013年的36.54%增长至2022年前三季度的64.70%，年均复合增长率6.6%。
• 费用率：销售费用率从2013年的13.98%增长至2021年的36.54%，整体呈上升趋势。
• 研发投入占比：从2013年的3.28%增长至2021年的9.57%，显示公司对创新药的重视。

产品与市场

• 核心产品：复方丹参滴丸、养血清脑丸/颗粒、芪参益气滴丸，三大基药产品2021年合并销售额超过50亿元。
• 复方丹参滴丸：主要用于治疗心绞痛，2021年销售额突破30亿元，占公司总营收近40%；2021年新增“糖网”适应症，且在国际临床试验中表现良好。
• 水飞蓟宾胶囊（水林佳）：作为肝病药物，2021年销售额增长接近30%，成为公司化药板块增长亮点。
• 普佑克：新一代特异性溶栓药物，已被纳入医保，2021年销售额达2.51亿元，年均复合增长率46%。

投资建议

• 盈利预测：2022~2024年公司收入预计分别为85.4亿元、93.2亿元、102.5亿元，分别同比增长7.4%、9.1%、10.0%。
• 估值：2022年对应估值为28X，2023年为17.54X，2024年为14.38X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

• 中成药集采降价：可能对中药板块收入造成较大影响。
• 金融资产公允价值波动：可能对归母净利润产生冲击。
• 研发进展不及预期：可能影响未来产品管线和市场拓展。

财务指标

未来展望

公司未来将重点发展中药创新药，加快国际化进程，推动心脑血管、肿瘤等核心领域的药物研发和市场拓展。随着研发管线的持续丰富、产品结构的优化以及市场拓展的加速，公司有望在中药现代化领域持续领先，并实现业绩稳步增长。