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天士力（600535）公司简评报告总结

核心内容

天士力（600535.SH）在2022年面临业绩下滑，但分析师认为其主业有望在2023年迎来新的盈利增长周期。尽管2022年公司净利润大幅下降，但扣非净利润保持增长，表明其核心业务表现稳健。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入85.93亿元，同比增长8.06%；归属于上市公司股东的净利润为-2.57亿元，同比下降110.87%；扣非净利润为7.22亿元，同比增长18.57%。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为92.96、100.57和107.63亿元，净利润分别为10.31、11.91和13.43亿元，归母净利润增速分别为-502.1%、15.5%和12.7%。
• 估值分析：以2023年3月29日收盘价计算，对应PE分别为21.4、18.5和16.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

2022年业绩下滑原因

1. 金融资产减值：公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降11.04亿元，导致公允价值变动损益减少10.24亿元。
2. 研发支出资产减值：公司暂停PC-150-IM、MPC-25-IC项目并终止TSL-1806项目，计提开发支出资产减值损失1.95亿元。
3. 商誉减值：控股子公司云南麻叶生物确认商誉减值损失1.51亿元。

各板块表现

• 中成药板块：2022年收入55.57亿元，同比增长9.38%。核心品种如丹滴、养血清脑丸等保持稳健增长，未来有望持续放量。
• 化学制剂药板块：2022年收入12.70亿元，同比增长1.19%。受替莫唑胺集采影响收入下滑，但近年来他达拉非等新药获批上市，未来有望弥补收入损失。
• 生物药板块：2022年收入2.45亿元，同比下降1.49%。预计随着渠道下沉和内部销售整合等措施的推进，未来仍有望保持增长。

经营质量优化

• 应收账款：截至2022年末，公司应收账款金额为8.91亿元，同比下降31.14%，表明渠道去库存效果显著，目前库存处于良性状态。
• 现金流：2022年经营活动现金流为2,285百万元，但2023年预计为-1,058百万元，可能与前期应收账款减少有关。

研发进展

• 公司在现代中药领域布局26款产品，其中18款处于临床II、III期研究阶段。
• 安神滴丸、脊痛宁片正在进行III期研究；肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊等产品在II期临床数据总结及EOP2准备中。
• 芪参益气滴丸增加心衰适应症，养血清脑丸增加阿尔茨海默病适应症，相关II期临床试验稳步推进。
• 九味化斑丸、芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症已获得药物临床试验批准通知书。

风险提示

• 中成药集采降价幅度超预期。
• 金融资产公允价值波动可能影响归母净利润预测。

财务预测概览

财务比率分析

结论

分析师王斌认为，随着集采等负面因素逐步消除，天士力的主业有望迎来拐点，进入新一轮盈利增长周期。公司具备完善的中药创新药研发体系和健全的销售网络，未来中药创新药的上市将为公司带来新的业绩增长点。整体来看，公司基本面稳健，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。