深度报告-20211018-安信证券-行动教育-605098.SH-_一核两翼_战略清晰_赋能企业成就未来_22页_2mb

行动教育（605098.SH）总结

核心内容

行动教育成立于2006年，2021年4月在上交所挂牌上市，成为中国管理教育第一股。公司以“一核两翼”战略为核心，聚焦企业家工商管理教育，发展管理咨询和股权投资业务，致力于成为全球实效商学院。

主要观点

• 公司主营业务涵盖管理培训、管理咨询和图书音像销售，其中管理培训是核心业务，占收入比例持续上升。
• 管理培训行业经历了多个发展阶段，如今更注重实效，能够解决企业管理问题，市场前景广阔。
• 公司拥有四大产品线：在线EMBA、浓缩EMBA、校长EMBA和哲学EMBA，覆盖不同阶段的企业需求。
• 公司拥有完善的销售网络和强大的师资力量，课程具有针对性和实操性，客户满意度高。
• 管理咨询业务逐步标准化，2021年9月推出企业数字商学院平台，未来有望快速增长。
• 股权投资业务聚焦Pre-IPO，公司已设立2亿元股权投资基金，投资潜力较大的学员企业。
• 公司采用预收学费+销课确认收入的商业模式，经营性现金流良好，盈利能力强。
• 公司资产质量优良，货币资金和交易性金融资产合计占总资产的84.36%，负债率低，未来杠杆空间较大。

关键信息

业务结构

• 管理培训：2018-2021年收入分别为3.27亿元、3.55亿元、3.30亿元和2.14亿元，占比分别为74.75%、80.98%、87.27%和88.43%。
• 管理咨询：2018-2021年收入分别为1.05亿元、0.79亿元、0.44亿元和0.25亿元，占比分别为24.00%、17.90%、11.51%和10.45%。
• 图书音像销售：2018-2021年收入分别为426万元、447万元、380万元和173万元，占比分别为0.97%、1.02%、1.00%和0.81%。

财务表现

• 2017-2020年综合毛利率分别为72.52%、73.53%、75.72%和78.80%，净利率分别为29.23%、26.22%、27.74%和28.64%。
• 2021年6月末公司总资产18.42亿元，其中货币资金和交易性金融资产合计15.54亿元，占总资产的84.36%。
• 2021年1-6月营业收入2.42亿元，同比增长78%；归母净利润0.77亿元，同比增长93%。

股权结构

• 实际控制人为李践，与李维腾、赵颖为一致行动人，合计持股46.79%。
• 公司设立三个持股平台：上海云盾、上海蓝效和上海云效，分别持股10.35%、19.06%和6.68%。

发展战略

• “一核两翼”战略：核心业务是管理培训，两翼为管理咨询和股权投资。
• 管理咨询业务向标准化、信息化、系统化、软件化方向发展，目标对标埃森哲。
• 股权投资业务聚焦Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。

投资建议

• 首次覆盖公司，给予“买入-A”评级，目标价68.25元，对应2021年动态PE为35倍。
• 预计2021-2023年公司营业收入分别为5.55亿元、7.02亿元和8.65亿元，分别同比增长46.5%、26.5%和23.2%。
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.65亿元、2.22亿元和2.88亿元，分别同比增长54.2%、34.7%和30.2%。

估值分析

• 2021-2023年公司动态PE分别为21.7倍、16.1倍和12.4倍，动态PB分别为5.7倍、4.2倍和3.2倍。
• 公司估值处于历史较低水平，与可比公司相比具有显著优势。

风险提示

• 疫情反复可能导致销课缓慢。
• 行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 市场开拓低于预期可能影响增长。
• 优秀师资流失可能影响教学质量。

总结

行动教育是一家专注于企业管理培训与咨询的公司，自2006年成立以来，不断拓展业务范围和市场影响力。公司通过“一核两翼”战略，聚焦管理培训核心业务，积极发展管理咨询和股权投资，形成多元化的业务结构。公司拥有完善的销售网络和强大的师资力量，课程注重实效，客户满意度高。财务表现稳健，现金流充足，盈利能力强，估值优势显著。未来，随着管理培训行业的发展和公司战略的推进，行动教育有望实现持续增长，具备良好的投资价值。