20220109-安信证券-行动教育-605098.SH-业绩释放略超预期_一核两翼_值得期待_5页

报告摘要

行动教育于2022年1月9日发布了2021年年度预增公告，预计全年营业收入将增加14,132万元至17,132万元，同比增长37%至45%；归属于上市公司股东的净利润预计增加5,328万元至7,328万元，同比增长50%至69%。整体业绩略超预期，主要得益于“一核两翼”战略的持续推进。

“一核两翼”战略成效显著
公司深耕管理培训业务，同时积极发展管理咨询和股权投资业务。2021年，管理咨询业务实现标准化并推向市场，获得客户认可，未来增长潜力大。此外，公司成立了私募股权基金，聚焦学员公司Pro-IPO，为公司业绩带来新的增长点。
市场开拓表现良好
公司持续加大市场开拓力度，采用线上线下双轮驱动模式，招生情况整体良好。截至2021年9月末，合同负债达到7.12亿元，较2020年末增长0.71亿元，预计2021年末将增至8亿元左右，为2022年业绩增长奠定基础。
逆周期性优势明显
公司管理培训业务强调实效管理，课程内容紧扣企业管理的重点、难点和痛点，深受中小企业主欢迎。在经济周期下行时，中小企业主更倾向于投入时间进行战略思考，因此公司业务具有一定的逆周期性。
现金流管理良好
公司采用预收学费+销课确认收入的商业模式，经营性现金流良好，盈利能力较强。2017-2020年收现比分别为1.41、1.32、1.19和1.41，经营性净现金流分别为2.46亿元、2.69亿元、1.83亿元和1.89亿元。
资产质量与负债情况
公司资产质量优良，货币资金和交易性金融资产合计15.46亿元，占总资产的84.11%。资产负债率较低，截至2021年9月末为44.68%，剔除预收款后的资产负债率仅为5.92%，未来具备较大的杠杆空间。

财务预测
预计2021-2023年公司营业收入分别为5.55亿元、7.02亿元和8.65亿元，同比增长46.5%、26.5%和23.2%；归母净利润分别为1.65亿元、2.22亿元和2.88亿元，同比增长54.2%、34.7%和30.2%。
估值指标
2021年动态PE为29.7倍，动态PB为7.9倍；2022年和2023年动态PE分别为22.0倍和16.9倍，动态PB分别为5.8倍和4.3倍。净利润率持续提升，从2019年的26.9%增长至2023年的33.3%。
投资建议
投资评级为“买入-A”，6个月目标价为68.25元，对应2021年动态PE为35倍。公司是A股市场管理教育第一股和全球商学院第一股，未来发展值得期待。
风险提示
潜在风险包括疫情反复导致销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期以及优秀师资流失等。