建筑装饰行业深度跟踪：3月社融高增，关注信用条件开阔与财政积极下的基建投资-20200412-广发证券-22页_1mb

建筑装饰行业深度跟踪总结

核心内容

资金端：信用条件逐步宽松，财政政策积极

2020年3月，社融新增5.16万亿元，同比多增2.2万亿元，创历史新高。新增人民币贷款增加3.04万亿元，同比多增1.08万亿元，中长期贷款同比多增3203亿元，显示企业中长贷持续回升，反映基建需求释放。整体信用条件趋于开阔，财政政策保持积极，中央政治局会议提出加大宏观政策调节和实施力度，具体包括：适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模、引导贷款市场利率下行等，表明融资端压力有望缓解。

自2018年以来，资金端一直是制约基建投资增速的主要因素，但随着政策支持的加强，后续基建投资有望回暖。

需求端：项目储备充足，需求不是主要制约因素

各地持续出台投资规划，发改委审批项目提速，显示需求端并非制约基建投资的主要因素。统计显示，已披露省市投资的重大项目金额约47.6万亿元，较2020年对应金额8.87万亿元显著增长。此外，1-2月发改委审批核准备案数据同比下滑37%，而3月单月同比增长340%，1-3月累计同比增长88%，环比改善显著，与各地重大项目投资规划趋势一致。

基建投资增速测算：全年维持7%增速判断

尽管2020年1-2月基建投资增速因疫情明显回落，但随着复工和复产进度加快，预计3月基建投资增速环比改善，但同比仍承压，重点关注二季度。全年广义基建投资增速预计维持7%不变，得益于年初专项债发行规模大幅增长，投入基建领域占比达57%，较19年全年提升11个百分点。通过情景假设测算，中性环境下新增专项债对基建投资贡献资金约3.45万亿元，同比增长显著，完成全年目标难度不大。

主要观点

• 资金端宽松：3月社融高增，专项债政策持续出台，信用条件逐步放宽，财政政策积极，基建融资压力缓解。
• 需求端充足：各地项目储备充足，发改委审批提速，表明需求端不是主要制约因素。
• 基建投资回暖：随着专项债资金到位及项目推进，基建投资增速有望逐步恢复，全年广义基建投资增速维持7%不变。
• 公司估值与投资建议：建筑板块低估值优势明显，建议关注两条主线：（1）基建产业链，如中国铁建、中国中铁、中设集团、东珠生态等；（2）装配式产业链，如鸿路钢构、精工钢构、东南网架、亚厦股份等。

关键信息

• 社融数据：3月社融新增5.16万亿元，同比多增2.2万亿元，新增人民币贷款增加3.04万亿元，中长期贷款同比多增3203亿元。
• 专项债发行：2020年已有34省市区披露新增专项债发行计划，合计11525亿元，其中6352亿元用于基建，占比55.76%，较2019年全年提升17.80个百分点。
• 审批数据：1-2月发改委审批核准备案数据同比下滑37%，3月单月同比增长340%，1-3月累计同比增长88%。
• 投资规划：已披露省市投资的重大项目金额约47.6万亿元，2020年对应金额为8.87万亿元。
• 专项债情景假设：预计2020年新增专项债发行额度在3.5万亿元-4万亿元之间，用于基建的资金范围在16350亿元-22040亿元之间，中性假设为19195亿元，带动基建投资增长。

风险提示

• 基建投资增速下滑
• 公司订单不达预期
• 专项债发行放缓

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-04-12

重点公司分析

行业评级与投资建议

• 建议关注基建产业链及装配式产业链中的龙头企业，如中国铁建、中国中铁、中设集团、东珠生态、鸿路钢构、精工钢构、东南网架、亚厦股份等。
• 建筑板块整体估值较低，具备投资价值。

附录：图表索引

• 图1：2020年已发行新增专项债行业分布情况（截止2020年4月10日）
• 图2：2020年各省市预计发行新增专项债情况（截止2020年4月10日）
• 图3：历年新增专项债发行情况（单位：亿元）
• 图4：历年地方债发行情况（单位：亿元）
• 图5：历年新增专项债、专项债及一般债发行情况（单位：亿元）
• 图6：SW建筑装饰指数及沪深300指数走势图
• 图7：本周主题板块涨幅
• 图8：本周SW一级各板块指数走势情况
• 图9：本周各SW建筑三级子板块走势情况
• 图10：各SW一级板块PE估值情况（2020/04/10）（单位：倍）
• 图11：各SW一级板块PB估值情况（2020/04/10）（单位：倍）
• 图12：本周SW建筑装饰板块涨幅前五个股
• 图13：本周SW建筑装饰板块跌幅前五个股
• 图14：SW建筑板块PE相对沪深300及上证综指估值
• 图15：SW建筑装饰指数及Wind全A指数走势

数据来源

• 中国人民银行、广发证券发展研究中心、发改委、财政部、各省市自治区政府网站、Wind、中国债券信息网