军工方法论系列之四：科研院所改制，前世今生与何去何从-20170924-兴业证券-16页-1mb

军工科研院所改制分析总结

核心内容

本报告主要分析了中国军工科研院所改制的背景、动因、难点及影响，并特别关注了中国电科集团在改制及资产证券化方面的前景。报告指出，军工科研院所改制是推动军工行业创新发展、优化资源配置、促进军民融合的重要举措。

主要观点

1. 改制背景
   自2014年年中以来，随着政策推进，市场对科研院所改制的关注度逐步提升。2017年7月，《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》印发，标志着改制工作正式启动。

2. 改制动因

   • 激发科研活力，促进创新
   • 优化资源配置，提高国拨资金使用效率
   • 推动军民融合，促进国民经济发展

3. 改制难点

   • 资产归属问题
   • 资产估值与国有资产流失风险
   • 人员编制与社保问题
   • 保密要求提升
   • 税收政策调整
   • 企业化经营与研发职责的平衡

4. 改制进程
   军工科研院所分类改革自2011年起逐步推进，2017年首批41家研究所启动转制工作，2020年前非公益类研究所将全部完成转企。

5. 资产证券化路径
   资产证券化不仅限于资产注入，还包括IPO和买壳等途径。但资产注入对存量上市公司影响有限，且需理性看待其对股价的催化作用。

6. 电科集团改制前景

   • 电科集团拥有47家科研院所，业务覆盖军工电子和信息产业，资产证券化潜力巨大
   • 军工电子装备行业增速最快，民用市场广阔，具备孵化产业巨擘的潜力
   • 改制是电科集团推动市场化经营、提升竞争力的内在需求

关键信息

科研院所与军工厂对比

• 军工厂基本完成企业化改制，部分为股份制公司，已融入市场经济
• 军工科研院所仍为事业单位，改革进展缓慢

改制分类

• 公益一类：战略威慑装备研发和大型实验验证，无市场需求，依赖财政
• 公益二类：前瞻研究和核心装备总体研发
• 企业类：市场化运营，有望实现资产证券化

历史资产注入案例

• 航天电子：704所、772所资产注入
• 中国卫星：503所资产注入
• 国睿科技：14所两个事业部资产注入
• 杰赛科技：电科5家研究所民品资产注入
• 中国动力：中船重工5家研究所资产注入

电科集团改制优势

• 业务覆盖广泛，包括军工电子、信息产业等
• 民用市场潜力巨大，军民融合转化迅速
• 拥有大量高层次人才与先进军工技术

投资建议

• 投资评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 市场预期：短期内资产注入利好有限，长期关注电科集团改制带来的技术推动力

风险提示

• 政策推进不及市场预期
• 民品拓展面临激烈竞争
• 资产注入方案不确定性高
• 税收政策调整对盈利能力影响显著

未来展望

• 电科集团改制及资产证券化最值得关注，其具有深厚积淀和较强原生研发能力
• 随着改制推进，军工行业将释放创新活力，对军民产业带来强大技术推动力
• 未来可能通过IPO或买壳等方式实现资产证券化，但对存量上市公司影响有限

图表说明

• 图1：展示军工科研院所与军工厂的对比
• 图2：显示军工科研院所数量及分布
• 图3：展示科研院所改制政策出台与军工指数走势
• 图4：显示各军工集团资产证券化率
• 图5：展示“十二五”期间军工集团复合业绩增速

表格说明

• 表1：展示科研院所改制推进进程
• 表2：展示历史资产注入案例
• 表3：展示25家有资产注入预期的上市公司概况
• 表4：展示2015~2016年军工资产注入标的统计
• 表5：展示电科集团历史沿革
• 表6：展示电科集团控制的上市公司及主营业务
• 表7：展示电科集团“十二五”期间改革推进内容