深度报告-20201203-西南证券-长春高新-000661.SZ-生长激素龙头发展正当时_未来仍可期_34页_4mb

长春高新发展正当时，未来仍可期

核心内容概览

长春高新作为国内生长激素行业的龙头企业，具备强大的产品、销售与品牌优势，未来有望持续享受行业增长红利。公司业务涵盖基因工程制药、疫苗、中成药和房地产开发，其中生长激素和疫苗是主要增长引擎。

主要观点与关键信息

1. 生长激素市场空间广阔，增长确定性强

• 市场规模：2019年国内生长激素市场规模为60亿元，预计2024年将达150亿元，复合增速超20%。
• 剂型优势：公司拥有粉针、水针和长效三种剂型，其中长效剂型具备注射频率低、依从性高的优势。
• 市场渗透率：当前生长激素市场渗透率较低，公司作为行业龙头，具备先发优势，有望优先受益。
• 产品竞争力：金赛药业作为核心子公司，拥有国内唯一完整的生长激素剂型线，2020年前三季度收入达42.5亿元，净利润为20亿元，同比增长显著。

2. 鼻喷流感疫苗成为新增长点

• 产品优势：鼻喷流感疫苗是公司首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著。
• 批签发情况：2020年前三季度，鼻喷流感疫苗批签发量超过150万支，预计未来有望成为10亿级大品种。
• 市场潜力：若鼻喷流感疫苗占据10%市占率，年批签发量达5000万支，销售峰值有望达到15亿元。

3. 百克生物业绩快速增长

• 水痘疫苗：2020年前三季度批签发量同比增长21.4%，预计未来仍能保持稳健增长。
• 狂犬疫苗：2020年前三季度批签发量同比增长36%，预计2021年恢复生产，贡献业绩增量。
• 带状疱疹疫苗：研发进度领先，有望率先上市，成为新的业绩增长点。

4. 中成药与地产业务稳定增长

• 中成药业务：华康药业预计2020-2022年收入增速分别为5%、3%、1%，毛利率稳定在75%以上。
• 地产业务：高新地产预计2020-2022年收入增速分别为10%、5%、0%，毛利率稳定在44.3%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润复合增速为37.4%。
• 估值：给予公司2021年55倍市盈率，对应目标价为505.45元，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业增长，竞争可能加剧。
• 新药开发风险：新产品研发存在不确定性。
• 产业政策风险：政策变化可能影响市场环境。

未来增长点

• 生长激素：继续推动剂型升级，提升市场占有率。
• 鼻喷流感疫苗：有望成为10亿级大品种。
• 重组促卵泡素：预计快速放量，进口替代潜力大。
• 带状疱疹疫苗：研发领先，有望率先上市。

股价上涨催化因素

• 生长激素销售增速超预期
• 鼻喷流感疫苗销售超预期

产品布局与市场表现

金赛药业产品布局

百克生物产品布局

总结

长春高新凭借生长激素和疫苗业务的持续增长，展现出强劲的发展势头。公司作为行业龙头，在产品、销售和品牌方面具有显著优势，同时百克生物的鼻喷流感疫苗、重组促卵泡素等新产品有望成为业绩新增长点。未来公司盈利能力和估值水平仍有较大提升空间，具备长期投资价值。