20210831-国联证券-荃银高科-300087.SZ-种业+服务打造产业闭环_借力先正达有望弯道超车_37页_4mb

荃银高科（300087）总结

核心内容

荃银高科是一家以种业为核心、农业服务为延伸的现代高科技种业企业，专注于水稻、玉米、小麦等主要农作物种子的研发、繁育、推广与销售，并积极拓展订单农业业务。公司2020年成为中化现代农业的控股子公司，借助其渠道优势与先正达的技术资源，有望实现降本增效，提升市场竞争力。

主要观点

1. 玉米种子景气周期开启

   • 玉米饲用需求激增，库存见底，种植结构调整周期开启，预计市场均衡的玉米产量大幅增长、价格维持高位。
   • 转基因种子单价约为常规种子的2倍，商业化提速将推动行业扩容与集中度提升，龙头公司将受益。
   • 青贮玉米作为优质饲料原料，政策支持下市场前景广阔，预计未来种植面积将显著增加。

2. 水稻种子供需改善

   • 稻谷、糙米对饲用玉米的替代需求显现，预计水稻价格温和上涨。
   • 高品质米市场潜力巨大，有机大米产量年复合增长率约为21%，价格约为普通大米的3倍，未来消费将向高品质米转移。

3. 公司战略与业务布局

   • 公司通过“品种+品牌+资本”模式，与粮食加工企业、养殖企业合作，推动订单农业发展，构建产业链闭环。
   • 借助中化MAP和先正达的技术管理经验，公司有望提升研发能力与市场竞争力。

4. 盈利预测与投资建议

   • 预计公司2021-2023年营业收入分别为21.04/26.55/32.90亿元，归母净利润分别为1.94/2.52/3.07亿元，EPS分别为0.43/0.56/0.68元，对应PE分别为79x/62x/50x。
   • 给予2021年95x的PE，目标价40.85元，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：2020年公司营业收入16.02亿元，同比增长38.84%；归母净利润1.33亿元，同比增长41.10%。
• 业务结构：2020年水稻种子收入占比54.2%，粮食作物+青贮玉米收入占比27.1%，玉米种子收入占比8.4%。
• 研发投入：公司研发投入占营业收入比例较高，研发人员数量占比突出，显示其在技术方面的投入。
• 市场空间：预计未来三年玉米种子市场空间有望达到500亿元，转基因商业化将推动市场翻倍。
• 行业集中度：当前国内玉米种子行业CR5仅为14.61%，远低于全球市场水平，龙头成长空间大。
• 有机大米：有机大米产量年复合增长率约21%，单价约为普通大米的3倍，市场需求快速增长。

风险提示

1. 猪价持续下跌风险
2. 订单农业业务拓展风险
3. 集团公司管理风险

盈利预测与估值

图表目录摘要

• 图表1-8：公司发展历程、控股股东结构、主要农作物种子、种业经营模式、订单农业流程、企业文化、业务发展计划等。
• 图表9-15：营业收入与净利润变化、分业务收入与占比、销售毛利率与净利率、期间费用率变化等。
• 图表16-25：玉米供需平衡表、库存与消费比、玉米种植面积、未来三年市场空间、转基因种植占比、种子单价提升空间等。
• 图表26-33：青贮玉米与籽粒玉米对比、我国青贮玉米发展阶段、支持青贮玉米相关政策、我国牛羊产量变化等。
• 图表34-44：稻谷供需平衡表、水稻种植面积与占比变化、最低收购价变化、稻谷与玉米价差等。
• 图表45-50：水稻去库存情况、有机大米产量与占比、高品质大米市场增长等。

投资建议

• 当前价格：33.86元
• 目标价格：40.85元
• 评级：买入

总结

荃银高科凭借其在种业领域的研发实力与市场推广能力，结合中化MAP与先正达的技术资源，有望在玉米与水稻种子市场中实现快速增长。随着转基因商业化提速、玉米饲用需求激增、高品质大米市场潜力释放，公司未来成长空间显著。尽管面临猪价下跌、订单农业拓展及集团管理等风险，但其核心业务持续增长，盈利预期良好，具备较强的行业竞争力。