20200630-东北证券-荃银高科-300087.SZ-纳入先正达集团_集团内业务协同深化可期_31页_9mb

荃银高科公司深度报告总结

核心内容

荃银高科（300087）是一家专注于农作物种子研发、繁育、推广及服务的育繁推一体化企业，是首批获农业部颁证的农作物种子企业之一。公司于2010年在深圳证券交易所创业板上市，2020年1月被中国化工集团入主，并于2020年6月正式纳入先正达集团。公司业务涵盖水稻、玉米、小麦等主要农作物种子，以及订单农业等延伸业务。

主要观点

1. 业务增长与市场拓展：

   • 水稻种子业务近五年逆势增长，年复合增速达19%。
   • 玉米种子业务在2015-2019年年复合增速达18%，2017年经历短暂下滑后恢复增长。
   • 公司通过强化销售布局、完善内部考核机制、发展订单农业等方式推动业务增长。

2. 集团协同效应：

   • 先正达集团成立后，公司有望与集团在海外业务及种业领域深化协同。
   • 公司被纳入先正达集团中国种子业务单元，未来可能在生物育种、转基因技术等领域获得更强支持。

3. 行业供需与价格趋势：

   • 水稻库存消费比接近70%，去库存压力仍存，预计2020年水稻价格小幅上涨，播种面积以稳为主。
   • 玉米库存消费比降至39.94%，去库存接近尾声，玉米价格有望继续上涨，带动玉米种子需求增长。

4. 盈利预测与估值：

   • 2020年和2021年公司预计实现归母净利润1.30亿元和1.65亿元，对应PE分别为43.77倍和34.55倍。
   • 公司被给予“增持”评级，显示出对未来增长的信心。

关键信息

公司概况

• 荃银高科是国家高新技术企业、安徽省农业产业化龙头企业。
• 2020年3月，公司发布五年战略规划，目标进入全球种业公司前10强。
• 公司业务覆盖国内主要种植区域及东南亚、南亚、非洲等国际市场。

水稻种子业务

• 水稻种子业务占公司总营收的60%，核心品种如荃优822、徽两优898等表现突出。
• 2019年水稻种子板块收入为9.05亿元，毛利率约为48%，高于行业平均水平。
• 水稻播种面积从2014年的3077万公顷下降至2019年的2969万公顷，但公司水稻种子销售收入仍保持增长。

玉米种子业务

• 玉米种子业务占公司总营收的10%，核心品种如全玉1233、荃玉18等具有高产、稳产、抗性突出的特点。
• 2019年玉米种子板块收入为1.8亿元，毛利率约为36.95%，略低于行业平均。
• 国内玉米去库存接近尾声，玉米价格与国际价格联动性增强，种子需求有望上升。

产业链延伸与订单农业

• 公司发展订单农业，通过产业链延伸拉动种子业务增长。
• 订单农业业务虽处于起步阶段，但未来有望与优质下游加工企业合作，实现规模化增长。

业务协同与集团整合

• 先正达集团成立后，公司有望与集团在海外业务、生物育种、转基因技术等方面加强协同。
• 公司将借助先正达集团的资源，提升其在国内外市场的竞争力。

行业现状与挑战

• 我国种子行业集中度较低，但杂交玉米和杂交水稻种子行业集中度较高。
• 2019年我国种子企业数量略有回升，但主要是瓜菜种子企业增加。
• 种子行业受政策和市场影响较大，利润受到挤压，但公司凭借核心品种和研发优势保持竞争力。

转基因商业化进展

• 2020年，我国粮食作物获得转基因生物安全证书，转基因品种商业化迎来实质性进展。
• 荃银高科参与转基因抗虫玉米“双抗12-5”产业化研究项目，具备一定的转基因品种储备，未来有望受益于转基因商业化进程。

财务表现

• 2019年公司营业收入为11.54亿元，同比增长26.73%；归母净利润为9458万元，同比增长38.43%。
• 2020年第一季度，公司营业收入同比增长26.45%，归母净利润同比增长7.92%。
• 近五年公司营收和净利润年复合增速分别为17%和44%，期间费用率持续下降。

未来发展与战略

五年战略规划

• 公司未来五年战略目标为打造全球领先的农业科技平台公司，进入全球种业公司前10强。
• 战略板块包括种业主业、海外业务和订单专供，分别对应国内粮食安全、海外拓展和产业链延伸。

战略重点

• 做强种业主业：提升品种研发能力，扩大区域市场影响力，巩固传统业务。
• 做大海外业务：拓展海外市场，推动“一带一路”相关项目，提升国际竞争力。
• 做精订单专供：发展订单农业，构建产业链闭环，提升服务深度和市场影响力。

同行业对比

种子板块收入

• 荃银高科种子板块收入在2019年达到9.05亿元，仅次于隆平高科，位居第二。
• 其他上市公司如登海种业、万向德农、丰乐种业等也具有玉米、水稻种子全覆盖，但收入规模和占比相对较低。

毛利率对比

• 荃银高科种子销售毛利率为46.14%，高于行业平均水平，其中水稻种子毛利率为51.09%，玉米种子为36.95%。
• 万向德农种子销售毛利率最高，达48.66%，隆平高科次之，约为41.79%。

研发投入

• 2019年公司研发投入为5544万元，低于隆平高科和大北农，但高于行业平均水平。
• 研发投入占营收比例为4.81%，略低于行业平均水平。

品种储备

• 荃银高科2019年通过国审和省审的品种数量分别为24件和42件，高于行业平均水平。
• 公司拥有丰富的种质资源，具备较强的品种研发能力。

风险提示

• 自然灾害、作物减产、国际贸易政策变化、粮食政策变化等风险可能影响公司业绩。
• 草地贪夜蛾等病虫害可能对玉米等作物造成影响，需关注防控措施的有效性。

图表概览

• 图1：荃银高科股权结构
• 图2：公司各板块营业收入
• 图3：公司各板块营业收入占比
• 图4：公司主要业务板块毛利率
• 图5：公司总营业收入及变化
• 图6：公司归母净利润及变化
• 图7：公司三项费用情况
• 图8：三项费用/营业收入
• 图9：国内外收入及占比
• 图10：国内外收入增速
• 图11：五年战略规划主要内容
• 图12：国内水稻供需情况
• 图13：国内水稻库存消费比
• 图14：水稻价格走势
• 图15：水稻种植成本收益
• 图16：国内稻谷播种面积
• 图17：国内玉米供需情况
• 图18：国内玉米期末库存消费比
• 图19：国内玉米价格走势
• 图20：国内玉米种植面积
• 图21：国内玉米消费情况
• 图22：全球草地贪夜蛾迁移情况
• 图23：杂交玉米、杂交水稻种子产量
• 图24：杂交玉米、杂交水稻种子价格
• 图25：我国种子企业销售收入
• 图26：我国种子企业数量
• 图27：先正达集团业务单元
• 图28：先正达中国业务单元
• 图29：主要种子公司种子收入及占比
• 图30：主要种子公司种子平均毛利率
• 图31：主要种子公司水稻、玉米种子毛利率
• 图32：主要种子公司研发投入
• 图33：研发投入占营业收入比例
• 图34：主要种子公司新增植物新品种权数量