江油鸿飞资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_27页_1mb

江油鸿飞天然气收费合同债权资产支持专项计划信用状况总结

核心内容

中诚信证券评估有限公司对“江油鸿飞天然气收费合同债权资产支持专项计划”进行了信用评级，最终授予优先级资产支持证券 $\mathrm{AA}^{+}$ 的信用等级。该评级表明，优先级资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性很高，且不易受不利经济环境影响，本金减值风险很小。

主要观点

• 基础资产：原始权益人江油鸿飞投资（集团）有限公司基于政府文件及《供用气合同》，合法获得自专项计划设立日起五年内的天然气收费合同债权及其从权利，作为本专项计划的基础资产。
• 交易结构：专项计划设立于【】年【】月【】日，由中信建投证券作为计划管理人，华夏银行成都分行作为托管人，江油鸿飞作为原始权益人及差额补足义务人。
• 现金流覆盖：在正常情况下，基础资产现金流对优先级资产支持证券的覆盖倍数均保持在1.28倍以上，能够有效保障本息偿付。
• 信用支持：江油鸿飞提供了差额补足承诺、土地使用权抵押担保，且其作为江油市主要投融资平台，具有较强的持续经营能力和政府支持。
• 风险及缓解措施：
  • 流动性风险：因江油鸿飞年售气量逐年增长，且具有区域垄断地位，预计未来供气量将持续增长，有助于缓解流动性风险。
  • 资金混同风险：通过设立监管账户及专项计划账户，确保天然气费收入专款专用，减少混同风险。
  • 资金沉淀风险：专项计划资金可投资于低风险、高变现能力的固定收益类资产，缓解资金沉淀问题。
  • 压力测试：在考虑最不利的季度销售量下降及收益调整情况下，基础资产现金流对优先级资产支持证券的覆盖倍数仍维持在1倍以上，保障能力良好。

关键信息

基础资产概况

• 基础资产：江油鸿飞基于《供用气合同》向江油市城区及周边区域用户供应天然气所形成的债权。
• 预期现金流：2015.H2~2020.H1期间预计现金流总额为70,658.93万元，年均约14,131.79万元。
• 客户集中度：前五大用户占供气总量的11.58%，客户集中度尚可，风险较小。
• 供气价格：居民用气1.95元/立方米，非居民用气3.31元/立方米，工业用气3.29元/立方米，转供武都非居民用气2.69元/立方米，转供武都居民用气1.46元/立方米，转供CNG用气2.65元/立方米。

原始权益人信息

• 江油鸿飞：江油市政府下属主要投融资平台，业务涵盖基础设施建设、燃气、水务、公交等，具有较强的综合实力和政府支持。
• 财务状况：截至2014年，公司总资产71.25亿元，所有者权益48.78亿元，资产负债率31.54%。
• 经营情况：公司业务稳定，收入来源多元，其中工程建设和天然气业务占比较大，持续经营能力强。

交易结构与信用提升机制

• 优先级/次级支付机制：次级资产支持证券先于优先级资产支持证券承担损失，为优先级提供信用支持。
• 差额补足承诺：江油鸿飞承诺在专项计划账户资金不足时，及时补足差额，确保优先级偿付。
• 土地抵押担保：公司以八宗国有土地使用权进行抵押，评估总地价为82,379.49万元，足以覆盖优先级本息。
• 资金归集与划付：通过监管账户和专项计划账户，确保现金流专款专用，避免资金混同。
• 资产收益分配机制：在非清算情况下，优先级资产支持证券优先获得偿付；在清算情况下，优先级资产支持证券本息优先于次级资产支持证券。

风险及缓解方式

• 流动性风险：江油鸿飞售气量持续增长，且具备区域垄断地位，可缓解流动性压力。
• 资金混同风险：设立监管账户及专项计划账户，确保天然气费收入专款专用。
• 资金沉淀风险：专项计划资金可投资于低风险、高流动性产品，如银行存款、债券逆回购等。
• 压力测试结果：在压力景况1和压力景况2下，基础资产现金流对优先级资产支持证券的覆盖倍数仍保持在1倍以上，保障能力良好。

评级结论

中诚信证评基于原始权益人的持续经营能力、基础资产的信用质量、交易结构设计及外部信用支持，授予本专项计划优先级资产支持证券 $\mathrm{AA}^{+}$ 信用等级。该评级反映了优先级资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性较高。

重要参与方

• 原始权益人/差额补足义务人：江油鸿飞投资（集团）有限公司，注册资本117,000万元，业务涵盖基础设施建设、天然气、自来水、公交运营等。
• 计划管理人：中信建投证券股份有限公司，负责募集资金、设立及管理本专项计划。
• 托管人：华夏银行股份有限公司成都分行，具备专业托管经验，为本交易提供有效保障。
• 监管银行：华夏银行股份有限公司绵阳分行，负责监管账户及资金划付。
• 登记机构：中国证券登记结算有限公司深圳分公司，负责资产支持证券的登记、托管、转让过户及收益支付。

总结

本专项计划通过完善的交易结构、稳定的现金流预测、强有力的外部信用支持（如差额补足和土地抵押）以及合理的风险缓解机制，有效保障了优先级资产支持证券的信用等级。江油鸿飞作为国有独资企业，具有较强的持续经营能力，且受政府支持，进一步增强了本专项计划的信用保障。整体来看，该计划具备良好的信用基础和风险控制能力，适合投资者参与。